报告摘要：

    事件：公司发布公告称，收到政府关于《大连普湾新区海水育苗室区域征用补偿协议书》中的相应补偿款，共计 2.27 亿元，其他补偿款尚未收到。

    点评：

    1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是：A、老厂区 11 万平方米土地及约 6 万立方米水体等资产，一次性补偿款 2.27 亿元；B、公司动迁海域中 1253.44 亩浮筏设施，补偿款 1103 万元；C、公司 484.97 亩海域及相关附属设施，补偿款 1155 万元；D、公司 128.94 亩海域，补偿款 412 万元； E、公司 368.65 亩海域，政府一次性补偿款 1681 万元；

    F、公司 982.56 亩盐田及相关附属设施，补偿款 6550 万元。补偿款总计 3.36 亿元，我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款，对 2012年公司业绩不构成重大影响。

    2、我们坚定看好海参养殖，对公司未来充满憧憬，主要理由在于：a、“北参南养”不成气候：在尚未解决育苗和南方度夏的前提下，我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升，仅仅是在时空上的腾挪，并不会持续不断增加海参供给。经我们测算，南养海参实际成本约为74 元/斤，而今年每斤收购价在 60 元附近波动，由于利润空间的消失，北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外，我们认为下半年及明年海参价格将回暖：其一是海参养殖空间扩张有限；其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩，将来大规模增长可能性也微乎其微；

    最后是海参消费在不断扩散，除了在山东、辽宁等传统区域外，目前在内陆地区也悄然风行。

    3、盈利预测与投资建议：公司业务重心转向海参养殖后，预计2012-2014 年实现销售收入 3.74 亿元、 6.07 亿元和 8.48 亿元， EPS （未摊薄）分别为 1.31 元，2.21 元和 3.20 元，相对于未来三年业绩 62%的复合增长率，我们认为公司应享有 2012 年 35 倍PE，继续维持第一目标价 45.85元不变，给予推荐评级。

    4、风险提示：自然灾害；海参价格低于预期。