报告摘要：

    事件：2012 年 6 月 15 日公司收到炮台镇人民政府签署的相关动迁补偿协议： 《海水育苗室区域征用补偿协议书》、《浮筏海域征用补偿协议书》和《盐田区域征用补偿协议书》，三者补偿款共计约 2.50 亿元。

    点评：

    1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是：A、位于瓦房店市鲍鱼岛村厂区 110,298 平方米土地及约 6 万立方米育苗室等资产，一次性补偿款 2.27 亿元；B、公司动迁海域中 1253.44 亩浮筏设施，补偿款 1103万元；C、公司 484.97 亩海域及相关附属设施，补偿款 1155 万元。目前公司尚未收到补偿款，我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款，因此对 2012年公司业绩不构成重大影响。

    2、我们坚定看好海参养殖，对公司未来充满憧憬，主要理由在于：a、“北参南养”不成气候，规模增长有限。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下，我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升，仅仅是在时空上的腾挪，并不会持续不断增加海参供给。经我们测算，南养海参实际成本约为 74 元/斤，而今年每斤收购价在 60 元附近波动，由于利润空间的消失，北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外，我们认为下半年及明年海参价格将回暖：其一是海参养殖空间扩张有限；其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩，将来大规模增长可能性也微乎其微；最后是海参消费在不断扩散，除了在山东、辽宁等传统区域外，目前在内陆地区也悄然风行。最近公司鲜活海参售价 90元/斤，于去年同期持平，也佐证了我们的判断。

    3、盈利预测与投资建议：公司将业务重心转向海参养殖后，老厂整体搬迁对未来发展影响有限。 预计 2012-2014 年公司捕捞海参 940 吨、2000 吨和 3000 吨，实现销售收入 3.74 亿元、6.07 亿元和 8.48 亿元，EPS（未摊薄）分别为 1.31 元，2.21 元和 3.20 元，相对于未来三年业绩 62%的复合增长率，我们认为公司有理由享有 2012 年 35 倍 PE，维持目标价 45.85元不变，给予推荐评级。

    4、风险提示：自然灾害；海参价格低于预期。