投资要点

    海珍品育苗龙头，积极延伸海参产业链

    上市前公司收入主要来源虾夷贝苗、海湾贝苗、海参苗等海珍品苗种的繁育、养殖和销售，2010 年上市后公司加快海参产业链上下游延伸步伐，海参养殖、加工收入和利润贡献由2010年11.4%、 13.4%上升至2011年的36.4%和39.2%

    重新定位贝苗业务，确保业绩稳定增长

    2011年为推进海参产业纵向一体化战略，公司重新定位海珍品育苗业务，在保证贝苗收入持续增长，毛利率稳中有升的同时，海参苗由外销转向自销，以满足围堰海参养殖对苗种的需求，保证收益最大化。 我们认为，公司贝苗业务发展成熟，主要产品市场占有率稳居同行首位，未来该业务收入增长更多依赖于产品销售价格的提高。未来 2-3 年该业务依然是公司的基础性业务，在较大程度上确保业绩稳定。

    海参产业一体化经营，打开业绩成长空间

    公司海参产业比较优势在于：海参苗育种优势、品牌优势。2011年该业务毛利率达到69.1%，高于市场平均10个百分点。 对比四家海参养殖上市企业海参可养殖面积和2011年海参产量， 我们认为未来3 年公司海参产业发展空间巨大，仅考虑产量贡献，保守估计将有 3 倍以上成长空间。后续海域改造进度、亩产量、品牌和渠道建设将成为业绩实现的核心影响因素。

    海参行业供给创造需求，终端决胜产业链价值

    我们认为，海参供给增长势头不变，海参养殖端的经营风险正在增加，海参产业链价值由养殖端向深加工、销售端转移，决胜终端的海参企业才可能获得可持续发展。

    估值与投资建议

    不考虑再融资对股本的摊薄，我们预计公司 2012-2014 年 EPS 为 1.00、1.38元、 1.63元， 对应6 月13日收盘价36.6元的 PE分别为36.5、 26.5、 22.4倍。

    未来3年公司净利年复合增速达29.5%，维持“推荐”评级。

    风险提示

    海域污染风险、苗种繁育病害风险、台风等自然灾害风险、海参价格大幅下降风险。