事项：

    近期，我们就海域改造、海参业务等方面与公司进行了交流。

    平安观点：

    海域改造进展顺利，资金需求增加。公司拥有确权海域 4.57 万亩，已改造 1.5 万亩，预计2012 年底改造总面积可达2万亩，2015年将完成全部海域改造。2013年开始，改造海域的深度将从已完成改造的4-6米上升至 6-8米，单位成本增加至4万元/亩，按照海域改造的计划测算，公司每年将增加2.8亿元的资金需求。

    动迁缩减水体，政府补贴增加净利润。公司 6 万立方米水体即将动迁，目前共拥有8.3万立方米水体。新的育苗水体已完成选址，预计育苗水体将扩张至12万立方米。政府对此次动迁海域每亩补贴 5 万元，目前公司已收到 5 千余万，现仍处于与政府谈判商定阶段，预计2012年政府补贴对公司净利润贡献超过10%。

    贝苗业务保持稳定，海参苗供应增加。公司除与獐子岛签订长期供苗合同，其他贝苗主要提供给长海县周边养殖户。公司贝苗质量优良，市场占有率 20%左右，2012 年贝苗养殖水体基本稳定，未来贝苗业务以稳定为主。公司 2012 年贝苗业务主要受益于上半年虾夷贝苗、海湾贝苗价格的大幅上涨。 公司自产海参苗已无法满足需求，2011年投放海参苗种有一半是外购，预计2012年海参苗需求量同比增加 50%，为了满足海参养殖对苗种的需求，公司计划持续扩大海参苗养殖规模。

    海参捕捞量爆发增长。经过多年试验，公司投苗密度将维持在15000 头/亩，按照15%的回捕率计算，公司亩产水平将达到 225 公斤，根据投苗情况，我们预计围堰海参未来三年可捕面积为 3786 亩、8000 亩、10000 亩，预计三年捕捞量复合增速达80%。 公司海参加工比率不足10%，尚处于较低水平，而加工日产能已达数万斤，随着未来加盟商数量的扩大和渠道建设的加强，2012年加工业务收入有望翻番。

    再融资计划启动确保海参业务收入持续增长。根据最新的非公开发行预案，公司拟非公开发行股票数量不超过 2,540 万股，计划募集资金总额不超过 7.98 亿元，用于围堰海参养殖基地、海参苗育苗基地项目。我们预计，若本次再融资于2012年底顺利实施，募投项目将于2015年后开始产生收益，达产后海参的年可捕捞量有望增加1,400吨以上，海参养殖毛利率有望稳定在60%左右。

    盈利预测与估值：不考虑再融资对股本的摊薄，我们预计公司2012-2014年EPS为1.00、 1.38 元、 1.63元， 对应6 月 8日收盘价36.9元的 PE分别为36.8、 26.8、22.6倍。未来 3年公司净利年复合增速达29.5%，维持“推荐”评级。

    风险提示：海域污染风险、苗种繁育病害风险、自然灾害风险、海参价格大幅下降风险。