报告摘要：

    事件：公司今日发布非公开发行股票预案：拟向不超过 10 名特定对象， 发行不超过 2540 万股， 每股不低于 31.45 元， 募集金额不超过 7.98亿元。募集资金主要用于“围堰海参养殖项目”以及配套的“海参苗繁育项目”。

    点评：

    1、围堰海参养殖项目总投资 4.86 亿元，占用 14000 亩海域，每年可采捕围堰海参 7000 亩，若按亩产 225 公斤计算，可收获海参 157.5 万公斤/年；海参苗繁育总投资 3.12 亿元，8 万立方米育苗水体，年产24 万公斤海参苗，全部用于围堰海参项目每年所需。

    2、我们坚定看好海参养殖的理由：1、“北参南养”不成气候，规模增长有限。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下，我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升，仅仅是在时空上的腾挪，并不会持续增加海参供给。南养海参实际成本约为 74 元/斤，而今年每斤收购价在60 元附近波动，由于利润空间的消失，南参养殖规模势必萎缩。2、除了季节性因素外，我们认为下半年及明年海参价格将回暖：其一是海参养殖空间扩张有限； 其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩，将来大规模增长可能性也微乎其微；最后是海参消费在不断扩散，除了在山东、辽宁等传统区域外，目前在内陆地区也悄然风行。最近公司鲜活海参售价 90 元/斤，于去年同期持平，也佐证了我们的判断。

    3、盈利预测与投资建议：非公开增发若成行将提升公司未来盈利能力，预计 2012-2014 年公司捕捞海参 940 吨、2000 吨和 3000 吨，实现销售收入 3.74 亿元、6.07 亿元和 8.48 亿元，我们上调公司 EPS（未摊薄）分别为 1.31 元，2.21 元和 3.20 元，相对于未来三年业绩 62%的复合增长率，我们认为公司有理由享有 2012 年 35 倍PE，合理价值45.85元，维持推荐评级。

    4、风险提示：自然灾害；海参价格不达预期