点评：

    定增募集资金，加快海域改造：我们从公司定增预案中了解到，围堰海参养殖基地项目将投入募集资金 4.86 亿元，项目将占用海域面积 14000 亩，折合每万亩的改造费用为 3.47 亿元；项目达产后公司每年可采捕围堰海参 7000 亩，年收获海参 157.5 万公斤，亩产海参约 225 公斤，亩产估算相对保守，年平均销售收入 2.52 亿元，净利润 1.34亿元，静态投资回收期（含建设期）7.04年。

    扩大海参育苗水体，保证海参养殖扩张：本次募集海参苗繁育基地项目将投入募集资金 3.12 亿元，项目将占用土地面积 120 亩，项目建成后将形成 8万立方米育苗水体，年产 24万公斤海参苗。目前公司现有育苗水体，在保证贝苗繁育的基础之上，进行海参苗繁育，随着公司海参养殖海域面积的快速扩张，海参苗无法满足自给，去年公司即便大量外购海参苗，也没有完成满负荷投苗。因此，此次募投建设 8 万立方米育苗水体，项目建成之后，公司共有育苗水体44.3万立方米，有助于保证目前公司的海参苗自给。

    后续需围堰改造海域面积约 1.6 万亩：公司确权海域面积为 4.57 万亩，已开发围堰约 1.5万亩，加之本次募投项目的 1.4万亩，后续还有 1.6万亩左右的海域需要改造，公司的资金压力仍存。未来三年公司的捕捞面积分别为 3786亩、6500亩和 12000亩。今年受经济增速回落以及南参的影响，海参的价格出现回落，但随着经济的逐步转暖，海参秋季价格有望进一步回升。

    盈利预测：预计公司 2012-2013年基本每股收益将分别达到 1.07元、1.62元，给予“增持”评级。

    风险提示：1、海参价格出现大幅波动；2、公司围堰改造不及预期；

    3、海参养殖区出现疫情或自然灾害