2011 年 1-12 月，公司实现营业收入 2.08 亿元，同比增长6.51％；实现营业利润9479万元，同比增长90.76％；实现归属于母公司所有者净利润1亿元，同比增长63.55％；摊薄每股收益0.75元。分配预案为每10股派现0.5元（含税）。

    其中4季度，公司实现营业收入5694万元，同比增长66.88%；

    营业利润 3157 万元，上年同期亏损 588 万元；归属母公司所有者净利润4228万元，同比增长238%；每股收益0.32元。

    海参养殖规模扩大。公司主要从事海珍品育苗与海参养殖业务，产品主要包括虾夷贝苗、海湾贝苗、栉孔贝苗和围堰海参等，销售具有明显的季节性。公司目前拥有4.6万亩养殖海域、14.3 万立方米育苗水体。2011 年，公司收入增长缓慢，主要是由于公司将海参苗（约 6922 万元）全部投入围堰，用于自养海参。2011年底，公司消耗性生物资产中的围堰海参达3.78亿元，较年初增加3.06亿元。

    综合毛利率显著提高。2011 年，公司综合毛利率同比提高16.52个百分点至64.13%，公司毛利率提高显著主要是由于贝苗因价格上涨毛利率同比提高10.78个百分点至61.36%。

    另外，公司将毛利率（30%多）相对较低的越冬海参苗用于自养海参而非对外出售，而自养海参的毛利率相对较高，也提高了公司整体的毛利水平。由于海参养殖规模扩大，2012年开始公司调整了围堰海参的成本核算方法，海参成本原先只包括海参苗成本的现在改为包括海参苗、使用金、海域使用权摊销、围堰和海底造礁及其他固定设施折旧等成本。

    2011年海参价格与上年基本持平，公司围堰海参和海参加工品规模大幅提高，收入同比分别增长191%和30倍，毛利率分别达到66.89%和79.41%，同比下降7.1和3.97个百分点。

    成本核算调整导致管理费用降低。公司调整了围堰海参的成本核算方法后，2011年的管理费用减少约1327万元，同时营业成本和存货分别增加554万元和1063万元。2011年公司期间费用率同比下降3.42个百分点至18.68%，主要是由于管理费用率下降 6.22 个百分点，财务费用率则由于财务顾问费提高而上升2.77个百分点。

    募投项目陆续投产。公司IPO募投项目将使公司育苗水体从当前的6万立方米扩大至12万立方米，已于2011年底建成投产，2012年的产能将达设计产能的85%。上市后公司取得了近4万亩可用于海珍品养殖的海域，目前已陆续开发其中的1.5万亩用于海参养殖，未来平均每年将开发1万亩。

    盈利预测和评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.98元和1.52元，以4月25日收盘价32.77元计算，对应的动态市盈率分别为33X和22X。鉴于公司步入快速增长阶段，我们上调公司投资评级至“增持”，长期看好公司在海参育苗、养殖、加工、销售全产业链上的发展。

    风险提示。1）项目达产进度低于预期的风险；2）自然灾害、环境污染与苗种繁育病害风险；3）海珍品需求减少引致公司销量低于产量的风险。