投资要点：

    2011 年，公司实现营收2.08 亿元，同比增长6.51% ，归属上市公司股东净利润1.00 亿元，同比增长 63.55%，每股收益0.75 元，净资产收益率14.34%。

    目前公司拥有繁育水体14.3 万立方米，围堰海参养殖面积45,678 亩，计划每年开发 1 万亩，投苗 1 万亩的速度来改造现有海域。公司虽未公告2011 年海参捕捞量，但根据我们跟踪调研情况，预估去年海参捕捞超过 300 吨，其中包括原有的老厂附近因动迁清塘部分。未来两年公司海参捕捞量仍会爆发性增长，预计可达800 吨和1400吨。

    公司正在为“ 育苗—养殖—加工—销售” 的全产业链模式积极准备。2011 年销售成品海参1316万元，同比增长2955% ，毛利1045万元，毛利率 79.41%。不过公司从可持续发展的战略角度考量，此项业务短期对业绩撬动不明显，海参仍然以鲜销为主。

    海参价格不可过于悲观。目前山东大棚海参75元/ 斤，池养海参77元/ 斤，略低于去年同期但好于市场预期。持续几年海参养殖高利润，使得其养殖空间扩张有限，虽然有不同养殖模式出现，但对于总量供应影响有限。在消费端却有可喜的变化，除了在山东、辽宁等主产区有海参消费的传统外，目前在内陆地区也悄然风行。此外，“ 参鲍燕翅” 燕窝和鱼翅进口量萎缩严重，只有海参独善其身，替代效应将会显现。

    盈利预测与投资建议：预测2012-2014 年公司可实现销售收入3.15 亿元、4.07 亿元和5.29 亿元，EPS 分别为 1.17元和1.59 元和2.22 元，考虑到公司业绩的高速增长，维持推荐评级。

    风险提示：自然灾害风险；苗种繁育风险。