一、 事件概述

    公司公布2011年报和2012年一季报。2011年公司实现营业收入2.08亿元，同比增长6.51%，归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长63.55%，实现每股收益0.75元；2012年一季度公司实现营业收入1358.6万元，同比增长222.3%，归属于上市公司股东的净利润195亿元，与去年相比扭亏为盈，实现每股收益0.01元，公司年报和一季度业绩基本符合预期。

    二、 分析与判断

    2011年大苗存活率喜人

    2011年公司共实现围堰海参和海参加工品收入7550万元，同比增长254%。下半年500亩大苗贡献收入6684.5万元，其中，围堰海参销售收入5372万元，海参加工品1316.5万元。按照鲜活海参销售价110元/斤，海参加工品出厂价143元/斤推算，2011年500亩大苗海参产量在290吨左右，大苗亩产量达到580公斤；按照亩均投苗量1.5万头-2.0万头计算，存活率达到29%-39%。需要指出的是，以上推算还未考虑500亩大苗中仍剩余部分加工品在今年一季度销售。

    上半年业绩有上调可能

    公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%，对应每股收益0.51元-0.63元。今年二季度公司将有1000亩左右的大苗产出，这部分大苗来自于2011年小养殖户动迁，现假设存活率30%，海参销售价170元/公斤，亩均投苗量2万头，净利润率30%-40%，则这1000亩大苗将在二季度贡献净利润4080万元，对应每股收益0.23元-0.30元。再考虑贝苗今年二季度有望贡献净利润6000万元，对应每股收益0.45元，今年上半年公司每股收益有望超过0.68元，业绩有上调可能。

    三、盈利预测与投资建议

    公司今后数年将以海参养殖为发展重心，据我们推算，2011年500亩大苗亩产量达到580公斤，存活率29%-39%，公司已成功迈出转型第一步。需要指出的是，大苗存活率与小苗存活率不具有可比性，小苗养殖情况仍有待考证，今年上半年公司将有1000亩左右的大苗产出，下半年将有2700亩小苗产出，这部分小苗产量将具有重要参考意义。我们预计2012-2013年围堰海参捕捞面积分别为3700亩和7000亩，在假设存活率12.0%，海参均价（包括鲜活海参和加工海参出厂价）200元/公斤的前提下，对应EPS分别为1.09元和1.60元，今年上半年公司业绩有上调可能，维持目标价40元和“强烈推荐”评级。