事件：壹桥苗业发布业绩快报，公司2011 年实现营业收入2.08 亿元，同比增长6.51%，实现归属母公司净利润9234 万元，同比增长53.39%，折合EPS0.689 元，符合预期。

    尽管最终业绩与我们预测相符，但分析公司在业绩快报中提供的财务数据简表，显示公司2011 年的海参捕捞情况好于我们预期。公司2011 年营业收入2.08 亿元，低于我们此前预计的2.23 亿元，但营业利润率达到41.2%，高于我们35.8%的模型预测值，“正负相抵”使得最终业绩基本符合预期。营业收入低于我们预期的原因是由于公司将部分鲜参转加工，导致当期收入减少。营业利润率高于我们预期值表明，在海参苗和折旧摊销成本确定的情况下，海参捕捞量超出我们预期，这进一步验证我们前期报告中12.5%的回捕率假设水平是非常可观的一个假设条件。

    我们预计2012-2015 年壹桥苗业海参的可捕捞面积分别可达3780 亩/7500 亩/12780 亩/18520 亩，中长期来看，壹桥苗业是业绩最具弹性的水产养殖公司。短期来看，由于2012 年Q1 将有部分干参收入实现业绩确认，使得公司摆脱以往Q1 出现季节性亏损的状况，Q2 贝苗业务实现业绩贡献，春捕海域与2011 年秋捕海域都来自于2010 年投苗的2000 亩大苗海域，2012 年Q1 和Q2 数据，同比和环比都将非常靓丽，业绩高增长非常值得期待。

    预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.21 元/2.31 元/3.79 元，对应目前股价PE 分别为29X/15X/9X，维持“买入”评级，目标价48.4 元-54.5 元，对应2012 年的PEG 仅有0.55-0.62，作为2012 年极具潜质的黑马品种积极推荐。

    借此机会再次重申“四驾马车”的中期买入机会。近期从我们持续跟踪的各家上市公司数据来看，经营数据都非常稳健，预计獐子岛1-2 月份剔除掉春节因素影响的虾夷扇贝销售额同比增长30%，好当家、东方海洋和壹桥苗业在加大干参加工比例的同时，正在积极进行品牌和渠道建设，由于干参业务的贡献，三家上市公司一季度业绩可能改变以往出现季节性低谷的状况，好于预期。

    针对“北参南养”对行业供给的冲击，我们认为短期会有一定的供给冲击，但中长期来看，养殖模式、成本劣势及苗种供给瓶颈决定了“ 北参南养”规模难以成长。考虑到海参的“ 北参南养”，预计2012 年海参新增供给在1 万吨左右，相比较去年15 万吨的总供给，增长不足10%，决定今年海参平均价格水平的主要因素仍取决于下游的消费需求情况。

    我们倾向于认为08/09 金融危机期间的“海珍品需求下跌―价格下跌―股价下跌”之链式反应将不会重演，对于前期股价已经提前反映极端悲观预期的水产品“四架马车”，我们认为风险已经极低。

    3 月份獐子岛销售数据受去年同期低基数（日本地震）影响，预计有望实现翻倍增长，同时其他海参养殖企业干参销售规模逐步增加，使得Q1 业绩可能好于预期，因此当前时点我们积极推荐“四架马车”――獐子岛、好当家、东方海洋、壹桥苗业的中期买入机会。