投资要点

    　　财务费用拖累，业绩增速略低于预期。2016 年公司营收13.40 亿元，同比增长19.68%；归母净利润2.29 亿元，同比增长64.05%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长74.88%。2017 年一季度，公司营收2.41 亿元，同比增长72.70%；归母净利润3256 万元，同比增长118.84%。2016 年，大唐辉煌、千易志诚、值尚互动、新华先锋2016 年共实现备考净利润3.3 亿元，财务费用达到8251 万元拖累业绩，业绩增速略低于预期。

    　　影视业务保持增长，期待IP 储备显现价值。2016 年，大唐辉煌实现营收4.96 亿元，净利润1.61 亿元，上映作品包括《菜鸟来袭》、《警花与警犬》、《守婚如玉》等；2017 年，重点作品包括《下一站别离》、《警犬来了》等。电影方面，2016 年中南影业参投《我的战争》、《追凶者也》等电影，2017年，公司将持续推动《摸金玦》、《不可饶恕》等项目。2016 年，新华先锋实现收入7979 万元，净利润3839.91 万元，目前公司储备有《幸福可以等》、《凤舞未央：吕雉传1-4》等重量级IP，未来IP 深度开发值得期待。

    　　游戏实力不断补强，借力芒果强化自身业务。值尚互动报告期内实现净利润9936 万元，超额完成业绩对赌，其独代及联运游戏包括《口袋妖怪复刻》、《小小三国》等；公司2017 年收购页游开发商极光网络，其2017 年重点游戏包括《西游伏妖篇》、《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》等，游戏板块实力不断得到补强。此外，公司持续推进和芒果合作，参与了芒果视频孵化基金，2017 年公司将继续加强和芒果生态圈合作，不断通过投资补强自有布局，同时利用生态资源加强自身艺人培养、影视发行、游戏等业务。

    　　划转传统制造业务，引进核心高管打造“中南娱乐帝国”。2017 年一季度公司公告，拟将制造业相关资产、债权债务、人员划转到全资子公司中南重工；控股股东宣布发行10 亿元可交换债券，我们认为，资产划转和控股股东发行债券为公司下一步剥离传统主业回笼现金进行了相关准备。2017年，公司引进前幸福蓝海总经理洪涛任公司总经理，目前公司拥有了上游IP 和艺人，同时有影视、游戏等变现渠道以及芒果等实力强劲的合作伙伴，未来公司将持续利用内生和外延等途径打造“中南娱乐帝国”。

    　　风险因素。资产整合不达期风险；行业竞争和政策风险；核心人才流失的风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司极光网络收购将并表，引入核心高管后，我们预计公司IP 和艺人资源价值将通过影视和游戏等变现矩阵将持续产生收益，考虑到公司财务费用增加较快，我们略下调公司2017-2018 年备考EPS 预测至0.56/0.68 元（原预测为0.62/0.74 元），新增2019 年EPS 预测0.78 元。当前价格14.6 元，对应2017-2019 年PE 为26/22/19 倍，维持“买入”评级。