投资要点:

    1.切入网络游戏新领域,构建文化产业链重要一环

    值尚互动是一家移动游戏发行运营商及信息推广服务提供商,主要为游戏研发商提供精细化运营方案并负责游戏在各个平台渠道上的推广发行及客服维护,形成了从游戏发行到运营的“一站式”服务体系。值尚互动与华为、360游戏中心、91手机娱乐、酷派、财付通、三大电信运营商、百度多酷等均有合作关系,公司通过已拥有的众多合作伙伴,已经使其游戏产品覆盖到了国内大部分平台渠道。值尚从为手游《天天海贼王》、《龙印OL》(联运代理)、《马上三国》(独家代理)等提供运营服务到自主研发SDK阿游戏和单机SDK,广泛布局从休闲游戏至中重度游戏领域,打造游戏推广平台及多元化合作模式。中南重工拟通过本次收购值尚互动切入网游运营领域,为构建影视作品+网络游戏+衍生产品的全IP完整产业链布下重要一环。

    2.开启“文影”“影游”模式,文化产业升级步步为营

    在国家政策鼓励产业升级背景下,公司利用累积的市场经验开始系统涉足轻资产的文化产业。自2014年以来,携手中植资本共同设立总规模不超30亿元的中南文化传媒产业基金,该产业基金增资入股千易志诚和上海艾企锐进入明星经纪、草根艺人网络推广业务;与湖南卫视合作,成立5亿元的芒果传媒文化投资基金全面切入上游电视综艺娱乐节目制作领域。两项文化产业投资基金的设立奠定了中南重工在整合文化传媒资产领域的优势地位。设立江苏中南影业及中南红影视文化产品开发有限公司进军电影及电影衍生品领域,收购大唐辉煌100%股权取得上游电视剧内容制作、发行及衍生业务;推出收购值尚互动公司预案,切入游戏网游运营领域;10月28日晚间公司公告拟出资1.63亿元与快乐购及其它投资方、合伙人共同设立注册资本金为4.168亿元的湖南芒果盈通创意文化投资合伙企业。湖南芒果盈通主要意向投资的目标是从事互联网游戏广告及电商的北京最淘科技有限公司,它拥有唱吧APP、唱吧直播间APP、唱吧游戏及唱吧线下KTV等,从本次的入股投资提高公司在文化娱乐领域的综合实力,也看出公司积极开展多元化外延布局的行动力。同时公司公告称拟开始筹资投资北京新华先锋文化传媒有限公司,新华先锋主要从事图书策划、代理出版和营销业务,旗下拥有众多著名作家及文化学者例如季羡林、南怀瑾、刘心武、严歌苓和天下霸唱等,储备了著名作家IP作品版权库,例如畅销书《鬼吹灯》、《妈阁是座城》、《陆犯焉识》等,通过此次的投资利于新华先锋储备的优质文学IP与公司旗下的影视公司协同效应的提高,将优质文学作品拍摄成电影、电视剧,增加了文学IP价值变现的方式和渠道,也补充了中南重工大文化战略下对文学内容产业源头的IP储备。公司围绕文化传媒并购基金搭建大文化产业战略的外延并购平台,从发源地文学内容出发、到电视电影、综艺娱乐、明星经纪业务,结合网游运营渠道公司,强内容加多渠道助力同一优质文学IP在影视作品及网络游戏间相互改编,深挖IP价值并带动周边衍生品的开发,开启“文影”、“影游”互补变现模式,提高了公司优质IP的孵化和输出能力及全版权运营能力。由于近年来大量影视、动漫、文学IP价格暴涨,已经拥有较多IP储备并有孵化能力和运营企业将具有先发优势,公司大文化生态全产业链格局初显。

    3.传统业务发展稳定,轻重资产双轮发展

    中南重工作为国内最大工业金属管件制造商,拥有大口径、复合材料等批量生产能力,产品主要应用于石化、海洋工程、电力等诸多领域。公司传统主营业务营收在2012年至2014年分别为7.03亿元、11.73亿元和7.24亿元,2012年至2014年毛利率分别为27.55%、14.29%及26.52%。在新经济发展和新商业模式的运作下,产业升级已是公司保持可持续发展和树立行业地位的必经之路,在收购文化轻资产大唐辉煌后,2015年并表后显示产品毛利率增长至32.34%,其中电视剧毛利率为61.11%。我们预计若成功收购网络游戏运营公司值尚互动后将为公司带来又一利润新增长点,贡献高毛利率,实现公司产业升级后的附加值。

    4、给予中南重工“买入”评级

    公司收购的大唐辉煌100%股权已过户,2015年将作为全资子公司合并报表,我们预计若本次发行股份购买资产并募集配套资金将于2016年完成,摊薄后的总股本将为8.13亿股。我们预计公司15-17年将实现归属母公司的净利润2.21亿元、3.32亿元、4.10亿元,对应的EPS为0.30元、0.409元、0.504元,以10月28日收盘价格对应的PE分别为70.44倍、51.75倍、41.99倍。公司自2014年成立文化产业基金,收购大唐辉煌,投资上游文学内容公司,迅速通过产业基金和资本市场打通了文化产业上下游布局,大文化战略雏形初显,公司利用本身传统业务累积沉淀了多年行业经历,以超强的执行力占据文化全产业制高点,给予公司买入评级。