事件:公司公告2013年半年报,上半年实现营业收入6.44亿元,同比增长74.33%,扣除铜金属转口贸易后,同比下降27.69%,归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比下滑44.7%,上半年实现基本每股收益0.11元,去年同期为0.19元。公司业绩略低于我们的预期。

    点评:

    子公司铜金属转口贸易致使营业收入大幅增长,但由于募投项目推迟达产,下游景气度低迷导致各主营产品营业收入同比均出现一定幅度下滑。铜金属转口贸易实现营业收入 3.77 亿,但仅仅贡献 156 万毛利润,未来非公司重点发展业务,营收占比较高的管件和压力容器同比分别下滑 4.3%和 47.7%,法兰同比下滑 9%,管系产品主要下游是船舶行业,报告期内营业收入大幅下滑,但体量小对业绩影响不大。整体来看,公司主营产品需求较为低迷,下半年募投项目达产进度及产能利用率情况仍需进一步跟踪。

    综合毛利率略有下降,期间费用控制合理,经营较为稳健。报告期内,设备类产品销售毛利率 27%,较去年同期下降 1.6%,主要是管件和压力容器销售毛利率下降所致。由于设备类产品营业收入的下滑以及短期借款的减少,销售费用和财务费用同比均有下降,但因研发费用较去年同期增加约 300 万,管理费用略有提升。总体来看,公司主营产品盈利能力略有下降,期间费用控制合理,经营较为稳健。

    主要投资逻辑推迟兑现,公司业绩改善有待下游需求回暖。我们的主要推荐逻辑在于募投项目达产后,生产效率及产能提高带来市场份额有效提升,目前该逻辑并未兑现。考虑到下游景气度低迷,我们调整业绩预测,未来三年每股收益分别为 0.25 元、0.34元和 0.50元,六个月目标区间 8.5-10.2元,维持“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动影响盈利能力;海外市场开拓进度低于预期;募投项目继续推迟达产