事件描述

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报，25 年全年实现营业收入146.66 亿元，同比-0.87%；实现归母净利润25.10 亿元，同比+8.95%；实现扣非净利润23.26 亿元，同比+0.94%；其中Q4 单季度营收35.1 亿元，同比-5.43%；归母净利润3.55 亿元，同比-3.7%；26Q1 单季度实现营收37.72 亿元，同比+3.18%；实现归母净利润5.15 亿元，同比+11.87%；实现扣非归母净利润5.05 亿元，同比+9.31%。

    　　事件评论

    　　Q1 盈利能力主要系汇率影响。Q1 公司财务费用由去年同期的-0.29 亿元大幅增至0.66亿元，主要系汇率波动导致本期产生超过7000 万元汇兑损失，而去年同期为汇兑收益约3000 万元。剔除该影响后，公司经营性利润（剔除财务费用、资产减值、投资收益后的归母净利润）增速高达18.72%，毛利率提升至31.41%，盈利能力提升明显。其中毛利率的同比提升预计主要得益于产品结构优化和全球化布局对冲了外部不利影响。根据2025 全年数据，电动工具毛利率提升6.09 个百分点至29.92%。同时，全球化的生产和供应链体系使公司能有效应对关税波动和人民币升值压力。尽管2025Q4 和2026Q1 人民币升值明显，但公司通过海外产能和产品结构优化，毛利率依然实现同比提升，展现出较强的抗风险能力。

    　　Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.76 亿元，同比下降86.17%。公司历史数据显示，经营性现金流的下降通常是用于备货等运营资本投入，是未来几个季度收入加速增长的领先指标。

    　　往后展望，美国数据中心建设成为工具行业重要驱动。工具行业传统上与美国房地产周期高度相关，但自2025Q4 以来，行业需求与持续疲软的房地产数据出现显著背离，其核心驱动力已切换为美国AI 基建和电力设施投资。公司受益于两方面：1）美国电力维修维护市场在数据中心建设的拉动下有望快速增长。该市场专业性强、玩家少，公司早期为储能业务布局的强弱电产品线恰好契合当前需求；2）公司前瞻布局算力柜产品，有望受益于高速增长的行业需求。

    　　从库存周期看，下游大型零售商超库存水平处于历史低位，补库周期有望逐步启动。叠加公司新品的不断推出，公司有望实现较快的收入增长。

    　　关税影响降低，盈利能力有望进一步释放。美国IEEPA 关税被裁定违宪，公司已申请退税，如若退税顺利，有望减少汇兑的不利影响；同时，公司主流的箱柜产品被豁免232 关税。2026 年整体关税成本的显著下降，将直接利好公司产品的盈利能力与终端竞争力。

    　　预计公司2026-2028 年实现业绩30.02、35.99、42.86 亿元，对应PE 分别为13、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率、运费、原材料波动风险；

    　　2、子公司业务开展不及预期风险。