业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年以及1Q26 业绩：2025 年收入146.66 亿元，同比减少0.9%，归母净利润25.1 亿元，同比增加8.9%。1Q26收入37.72 亿元，同比增加3.2%，归母净利润5.15 亿元，同比增加11.9%，公司业绩符合预期。

    　　电动工具产品贡献毛利率稳增。2025 年/1Q26 公司综合毛利率同比分别增加0.7ppt/1.1ppt 至32.7%/31.4%。毛利率提升主要来源于电动工具产品贡献。公司电动工具产品毛利率2025 年增加6.09ppt 至29.92%。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.7/+0.3/+0.7ppt，其中销售与管理费用率上升主要由于公司跨境电商业务与东南亚产能扩张，财务费用率上升主要由于汇率波动。

    　　净利率持续增长。2025 年公司净利率同比上升1.5ppt 至17.1%，1Q26 公司净利率同比上升1.1ppt 至13.7%。2025 年尽管费用率齐升，但净利润率仍上升，核心驱动是投资收益的增加以及资产减值损失的显著减少。

    　　发展趋势

    　　2026 年终端需求微增，看好公司电动工具订单持续放量。根据美国经济分析局，2026 年1、2 月美国五金工具终端名义消费支出显著回暖，分别同比增长5.6%/6.1%，实际消费支出虽仍负增速，但显著缓解，终端需求较弱，持续关注降息。根据公司2025年公告，公司取得欧洲大型零售业公司的未来三年消费级无绳电动工具订单，同时，取得某国际大型零售业公司未来三年某20V无绳电动工具订单。公司越南三期、泰国二期制造基地已投入使用，支撑电动工具产能扩张，我们长期看好公司电动工具发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求低迷，我们下调2026 年EPS 预测5.8%至2.43元，引入2027 年EPS 预测2.81 元。公司当前股价对应2026/2027 年14.10x/12.20xP/E。考虑估值切换，我们维持目标价38.22 元不变，对应2026/2027 年15.70x/13.60xP/E，有11.80%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　关税持续波动，终端降息不及预期。