事件描述

    　　2024Q1-Q3 营收110.84 亿元，同比+28.73%，归母净利润19.35 亿元，同比+28.50%。其中2024Q3 营收43.83 亿元，创历史新高，同环比分别+30.2%、+29.1%。2024Q3 归母净利润7.42 亿元，同比+17.1%，环比-5%。

    　　事件评论

    　　盈利略低于此前指引，主要系汇兑影响高于预期。2024Q3 毛利率同比-0.4 pct，环比+0.2pct，其中产能持续向东南亚转移，以及直销渠道占比提升对公司盈利有正向贡献；汇率影响下毛利率承压。三费费率（销售+管理+研发）为12.9%，同比-1.6%，环比-3.1%。

    　　财务费用为支出1.01 亿元，而2024Q2 财务费用为收益1.15 亿元，差值主要在汇兑损益。投资收益1.25 亿元，同比提升0.41 亿元，环比下降1.14 亿元，环比下降主要系Q3天然橡胶涨价，影响联营公司中策橡胶短期净利润。

    　　9 月住房销量维持低位，随着美联储进一步降低利率目标区间，美国地产需求有望修复。

    　　9 月美国成屋销售折年数384 万套，同环比分别-4%、-1%，仍处于底部位置。美国商业贷款实际利率下降进度不完全遵循美联储目标区间指引，截至10 月31 日30 年贷款利率数据有所回升至6.72%，此前最低曾于9 月26 日下降至6.08%。贷款利率回升，抵押贷款再融资指数环比有所回落，但仍持续13 周保持50%以上同比增速。11 月8 日，美联储再一次宣布降息25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5%~4.75%，且据CME预期仍有望进一步降息。据CME“美联储观察”，美联储到12 月累计降息25 个基点的概率为71%。虽然地产需求仍待修复，但9 月美国工具五金销售额同比+7.8%，前值+4.8% ，体现工具五金需求重回增长周期。

    　　资产负债表波动较明显，预计Q4 将有所修复。其中短期借款33.09 亿元，相较6 月30日的19.62 亿元增长较大，主要由于公司为平衡现金流并确保营运资金的充足，本期子公司票据贴现融资增加。前三季度购买商品、接受劳务支付的现金同比+41.66%，主要系下游需求上升，公司增强了生产计划和采购活动，进而使得采购环节的现金流出时间相较于销售回款周期有所提前。应收账款相较年初增加71.52%，但应付账款增加比例较低，主要由于公司订单旺盛，产能相对不足，因此应付账款增长幅度低于应收账款。预计Q4 公司收入进一步增加后现金流会明显好转。

    　　公司积极进行分红回报投资者。截至目前全年分红5.97 亿元，2022/2023/2024Q1-Q3 股利支付率分别达到13.97%、19.42%、30.86%， 股息率（ttm）达1.78%。分配股利、利润或偿付利息支付的现金同比增加97.59%，主要因为2024Q3 进行分红。

    　　预计2024-2026 年实现净利润21.99/27.02/32.22 亿元，对应PE 16、13、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率、运费、原材料波动风险；

    　　2、贸易摩擦，关税上行风险；

    　　3、子公司业务开展不及预期风险。