核心观点

    　　巨星科技发布2024 年三季报。收入端稳步提速，主因在手客户订单充裕，越南二期产能释放带动客户订单满足率与市场份额显著上升。盈利端受益于产品结构优化与电商直营占比提升，经营利润显著提升。美国大选为工具出口增添不确定性，公司海外产能布局完善，可有效降低贸易环境恶化背景下的不确定性与经营成本，助力市场份额继续提升。

    　　事件

    　　2024 年10 月30 日，巨星科技发布2024 年三季度业绩报告。

    　　2024Q1-3 公司实现营业总收入110.54 亿元，同比+28.73%，归母净利润19.35 亿元，同比+28.5%；扣非净利润19.33 亿元，同比+24.95%。

    　　单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入43.83 亿元，同比+30.25%，归母净利润7.42 亿元，同比+17.05%，扣非净利润7.26亿元，同比+13.37%。

    　　一、收入端环比提速，订单饱满产能释放

    　　Q3 公司收入端同比增长30.3%，环比Q2 进一步提速。主因在手客户订单充裕，越南二期产能释放，客户订单量满足率与市场份额显著上升。美国货币政策已显著转向，宽松周期有望开启。零售商历经一年以上的去库周期后重新开启补库进程，叠加近期红海危机、运价上涨的事件催生下游零售商担忧情绪，普遍提升其相应库存水位。公司系欧美头部零售企业的重要供应商，依靠多年创新于合作稳定关系，份额保持稳步提升势头，有望充分承接客户订单实现经营收入的底部反转。后续伴随美联储降息周期落地，终端需求提振有望带动公司订单进一步增长。

    　　二、毛利率同比提升，汇兑短期拖累业绩

    　　24Q3 公司归母净利润同比上升17.05%。其中毛利率为32.91%，同比上升1.09pct，主因产品结构以及产能结构的优化，毛利率较高的电商直销占比提升，叠加东南亚产能释放贡献。

    　　费用端整体优化，汇兑形成短期拖累。24Q3 销售费用率为5.85%，下降0.72pct；管理费用率下降0.74pct至5.03%；研发费用率下降0.15pct 至2.05%。财务费用率提升2.55pct 至2.31%。消费、管理和研发费用占比稳定下降，公司整体效率提升。财务费用上升明显，主因系于汇兑影响，Q3 单季度一次性影响利润预计1 亿元。

    　　得益于毛利率上升以及费用率下降，公司经营性利润总体增速超过收入增速。

    　　三、海外产能释放对冲贸易风险，巨星有望承接行业反转红利美国大选为工具出口增添不确定性，公司全球产能布局领先行业，当前对美出口中仅有20%产能来自国内，并预计于25 年底可由海外产能完全替代。公司全球化制造能力提高，将有效规避中美贸易的关税问题，降低贸易环境恶化背景下的不确定性与经营成本，有利于市场份额的继续提升。

    　　投资建议：美联储降息已拉开序幕，伴随零售商的库存回落及下游需求缓慢复苏，工具企业订单侧已率先显现拐点。作为国内工具行业出口的领军企业，巨星科技手动工具具备较强竞争力，电动工具与工具柜近年发展迅速，正成为第二成长曲线驱动业绩成长。预计公司2024-2026 年分别实现营业收入135.39/164.99/198.18亿元，同比增长23.87%/21.86%/20.12%；归母净利润21.64/26.40/31.44 亿元，同比增长27.91%/22.01%/19.09%，对应PE 分别为16.37X/13.42X/11.27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。