事项：

    公司发布2024 年三季报，24Q3 实现营业收入43.8 亿元，同比+30.3%；实现归母净利7.4 亿元，同比+17.1%。

    评论：

    库存去化结束收入进入复苏增长通道，三季度营收端维持较高景气度。2024 年以来，以北美大型零售商为代表的下游客户库存去化结束，公司终端订单修复，收入进入复苏增长通道，24Q1、24Q2 营收端增速分别为29.4%、26.2%，三季度收入43.8 亿，创公司单季度历史收入新高，同比增长30.3%，主要为东南亚新增产能释放。24 年以来，由于产能紧张，公司未能满足下游订单需求，三季度新增越南工厂产能顺利释放，下游订单需求基本满足90%以上。展望后续，美国地产修复有望拉动工具品类消费需求复苏，24 年9 月美国成屋销量同比-14 万套、环比-4 万套，伴随后续降息传导贷款利率下降，成屋贷款利率锁定效应解除，成屋景气度有望回升。

    24Q3 毛利率环比提升，规模效应增加三费占比下降。盈利端，公司24Q3 实现归母净利7.4 亿元，同比+17.1%，三季度利润略低于预告中枢，主要为汇率波动影响；24Q3 实现毛利率32.9%，同比略下滑0.5pct、但环比提升0.2pct，毛利率环比提升主要为产品结构影响，同时三季度人民币升值，影响公司成本端增加，对毛利率有负向贡献，剔除汇兑影响后实际毛利率水平更高。三季度三费占比在收入规模效应下降低，24Q3 销售/管理/研发费用率分别为5.8%、5.0%、2.1%，同比分别-0.8/-0.8/-0.1pct，财务费用率2.3%，同比提升2.5pct，主要受汇率影响。综合影响下24Q3 实现归母净利率16.9%，同比-1.9pct。

    海外产能布局加速，手工具巨星持续成长。中美贸易摩擦以来，公司加速布局海外产能基地，目前已经基本形成全球化的产能供应，当前公司北美收入占比65%，其中80%产能来自于海外，东南亚占73%，同时公司继续布局东南亚工厂产能，以实现对美供应产能的全部转移，关税风险敞口大幅降低。公司为全球手工具龙头，近年来逐渐转型自主品牌，电动工具业务依托线上亚马逊渠道及线下渠道资源快速拓展，持续获得订单及收入增量，未来第二增长曲线有望继续打开公司成长天花板。

    投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们维持24-26 年归母净利润预测为21.5/27.1/32.9 亿元，对应PE 为16/13/10倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%。考虑到公司下游订单景气度较高，后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升，我们调整目标价为35元，对应25 年估值为15.5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。