事项：

    公司发布2024 年中报，实现营业收入67.0 亿元，同比+27.8%；实现归母净利11.9 亿元，同比+36.8%。拆分单季度来看，其中24Q2 实现营业收入33.9 亿元，同比+26.2%；实现归母净利7.8 亿元，同比+36.9%。

    评论：

    24H1 下游零售商库存去化结束，公司订单及收入复苏高增。24H1、24Q2 公司营业收入增速分别为27.8%、26.2%，2024 年上半年公司订单及收入修复高增，主要系下游欧美零售商库存去化结束，公司订单恢复匹配终端市场需求，同时继续推出大量新品获取订单增量。1）分品类拆分来看：手工具收入明显修复，电动工具低基数下高增。24H1 公司手工具实现营收45.5 亿元，同比增长30.0%，主要系下游客户补库需求释放；电动工具实现营收4.8 亿元、低基数下同比高增35.1%，占营收比重提升至7%；工业工具品类实现营收16.3 亿元，同比增长19.7%。2）拆分区域来看，美洲区域大幅增长，欧洲市场稳健修复。24H1 营收拆分区域来看，美洲、欧洲营收增速分别为41.8%、19.2%，同时公司ODM、OBM 业务24H1 增速分别为39.8%、15.1%，公司24H1 增长预计主要由美洲市场客户代工订单修复拉动。展望后续，工具市场有望迎来需求回暖。

    24Q2 毛利率同比提升，汇兑影响财务费用率上升。公司24Q2 实现归母净利7.8 亿元，同比+36.9%；实现毛利率32.7%，同比+2pct，主要系收入规模效应及东南亚基地投产盈利能力提升。24Q2 公司期间费用率同比提升3.3pct；具体来看，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.5/-0.2/+4.6pct，财务费用率主要受汇兑影响。综合影响下24Q2 实现归母净利率23.0%，同比+2pct。

    下游零售商库存去化结束，工具行业有望进入繁荣周期。24H1 由于欧美仍处于近十五年来最高利率水平，再融资贷款利率锁定效应下，居民住房周转率处于较低水平。同时欧美大型商超经18 个月去库存，库存去化周期基本结束。

    伴随24 年下半年降息通道打开，再融资利率锁定效应有望减弱，驱动房屋周转需求回升及工具需求复苏，工具行业有望进入下一轮繁荣周期。

    投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们维持24-26 年归母净利润为21.5/27.1/32.9 亿元，对应PE 为16/12/10 倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%，公司现金流稳定，采用DCF 法估值，维持目标价33 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。