事件描述

    2023 年全年营收109.3 亿元，同比-13.32%；净利润16.92 亿元，同比+19.14%。其中Q4 营收23.2 亿元，同比-16.42%；净利润1.85 亿元，同比+18.3%。2024Q1 实现营收33.06 亿元，同比+29.38%，实现净利润4.13 亿元，同比+36.7%。

    事件评论

    营收端，下游库存策略致使公司部分订单延迟至Q1 确认收入。2024Q1 营收同比增长且增速较快，2023Q4 营收增速持续下滑，差异主要系下游商超为控制库存水平，将部分订单延迟至2024Q1 确认所致。调整订单延迟确认带来的影响后，2023Q4 公司营收仍有所下滑，与下游美国工具、五金销售金额同比下降，需求端景气度较低有关。

    2023Q4 毛利率创2021 年以来单季新高，2024Q1 毛利率环比略有下滑但仍处于高位。

    整体来看，公司毛利率中枢较高，主要系1）全球化产能布局，巨星科技已在中国以外众多地区落实了产能布局，自 2018 年以来在东南亚地区和欧美当地新增多个生产基地，将关税影响降到最低；2）业务模式调整，电动工具、OBM 模式与电商渠道业务毛利率水平从友商一般水平来看均好于手工具 ODM，随着公司新业务逐步发展，内生毛利率水平也有望进一步提升；3）汇率在有利位置进一步持续，利好毛利率。

    分销售模式来看，2023 年公司自有品牌营收同比+2.5%，客户品牌营收同比-24.23%，主要系公司1）大力发展电商渠道和收购海外品牌，拓展自有品牌。2）ODM 业务受客户去库存影响较大。2023 年自有品牌收入占比达47.71%，同比提升超7 个百分点。巨星通过直营跨境电商，收购欧美分销渠道和建立亚太经销渠道三大措施并行，目标提高DTC（Direct To Customer），增加对终端零售客户的直接触达，提升单位产品的价值量。

    分业务来看，公司取得了除箱柜业务以外的行业市场份额提升，手工具和动力工具业务继续保持增长。箱柜业务由于产品体积较大，受海运不畅影响库存增加比手工具、电动工具更加明显，因此全年收入大幅下滑。但公司通过收购成为箱柜领域头部企业，随着库存去化逐步完成，箱柜业务有望修复。手工具、电动工具方面，公司持续增加SKU，SKU 数量从上市之初的几千个增至超3 万种，电动工具也取得主流商超订单。品类的增加有望使在广阔的工具市场中取得更高份额，持续保持高于行业的增速水平。

    工具五金需求边际回暖，公司生产和采购增强。2024 年以来美国工具五金品销售情况改善，需求底部回暖，Q1 整体销售额环比Q4 增加。去库接近尾声，公司订单压制消除，开始逐步回暖至真实需求。根据公司季报，购买商品、接受劳务支付的现金同比+32%，反映下游需求上升，公司增强了生产计划和采购活动，采购环节现金流出增加。

    预计2024-2026 年归母净利润20.4、24.3、28.2 亿元，对应PE 16、14、12x。

    风险提示

    1、汇率、运费、原材料波动风险；

    2、贸易摩擦，关税上行风险；

    3、子公司业务开展不及预期风险。