2023 年业绩符合我们预期

    　　公司发布2023 年度业绩：公司2023 年收入为109.3 亿元，同比下滑13.3%，归母净利润为16.92 亿元，同比增长19.2%。24Q1 收入33.06 亿元，同比增长29.4%，归母净利润为4.13 亿元，同比增长36.7%。2023年公司盈利符合我们的预期，收入略低于我们预期，2024 年1 季度略超我们预期，我们预计由于公司部分收入延迟至今年1 季度确认。

    　　汇率、原材料好带来毛利率同比提升。公司2023/1Q24 年毛利率分别+5.3/+2.1ppt 至31.8%和31.4%。主要由于美元对人民币汇率持续走强利好，以及国内成本处于低位。2023 年OBM/ODM 毛利率分别同比提升6.4/4.8ppt 至31.06%/32.25%。

    　　受毛利率带动净利率提升。2023 年公司销售、管理、研发费用率同比增长1.8/1.1/0.4ppt 至7.8%/7.1%和3.0%。1Q24 分别下降0.4/0.3/0.8ppt 至6.8%/6.6%和2.1%。公司2024 年1 季度费用率下降明显，主要由于收入端提升。2023 年财务费用下滑主要由于利息收入增加，2023 年汇兑收益为1.63 亿元，2022 年为1.46 亿元。2023/1Q24 年净利率分别为15.5%/12.5%，同比增加4.2/0.7ppt。

    　　发展趋势

    　　行业终端需求逐步回暖。根据美国经济分析局，2024 年3 月美国工具、五金及用品实际消费额当月年化同比4.1%，上期同比1.3%，为自2022 年下半年同比转负之后，今年2 月同比数字首次转正后持续转正。从库存来看，五金工具整体去库进程顺利，2024 年年初手工具去库完成，手工具整体去库进程快于电动工具与OPE。

    　　往后看关注美国降息时点。五金工具已经走完去库周期，往前看，我们认为需关注美国基准利率及补库周期。但是基于低基数切换，我们认为后续终端销售和企业出货都有望持续正增长。1-2 年维度来看，伴随后续美国降息预期及地产回暖，我们看好耐用消费品的需求持续上行。在盈利端，我们认为需关注汇率情况，在美元较为坚挺的背景下，汇率利好出口链企业的盈利水平，特别是以人民币为币种报表的公司。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑盈利能力提升，我们提升2024 年EPS 8.4%至1.69 元，上调2025 年EPS 7.0%至1.95 元，公司当前股价对应2024/2025 年15x/13x P/E。考虑盈利提升及估值中枢上行，我们提高目标价20%至31.7 元，对应2024/2025 年18.8x/16.3x P/E，有25%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　汇率、原材料等成本波动；下游去库不及预期；美国消费需求持续低迷。