全球手工具龙头企业，公司业绩稳健增长。公司在手工具领域深耕30 载，是国内手工具龙头。同时，公司不断并购海外知名品牌，目前已经拥有丰富且完善的品牌矩阵。汇率波动下降，原材料成本、海运费下降，公司盈利能力逐渐修复。2012-2022 年营业收入CAGR 为18.52%，归母净利润CAGR 为17.56%。截止2023 第三季度营业收入、归母净利润分别为86.10 亿元、15.06亿元，同比增长-12.45%、19.24%。

    千亿市场规模开阔，北美房地产景气上行。2018 年到2022 年，全球工具市场规模从820 亿美元增长到1030 亿美元，2018 年到2022 年CAGR 为5.9%。

    2022 年全球手工具市场和电动工具市场规模已超600 亿美元。未来受益于海外零售商库存去化结束迎来回补，叠加美联储2024 年降息房地产成屋销售景气回升、以及制造业复苏和经济增长，对工具和仓储产品的需求预计将持续增加，全球工具市场预计将在2027 年达到1310 亿美元，与2023 年相比CAGR 为4.7%。美国新屋开工数据超出市场预期好转，美国独户住宅的建造许可也创下一年来的新高，工具行业需求有望大幅增长。

    短期去库周期尾声，需求有望稳步复苏。随着美国主动去库存周期渐入尾声，龙头零售商沃尔玛库存同比降幅已收窄至-5.5%，订单修复在即，公司盈利有望企稳回升。手工具消费作为地产经济的后周期属性，美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升为工具市场回暖提供支撑。

    发力进军电商，ODM 向OBM 转型。跨境电商业务保持快速增长，公司整体市场份额稳步提升。跨境电商直营目前已经成为巨星除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道。2015 年以来，自营电商平台土猫网上线，在亚马逊实现“全球开店”，形成了第三方跨境电商平台+独立站的自主品牌培育模式。2019年通过电商这一全新的渠道，实现销售收入超过5000 万美元。

    首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司在手工具领域深耕30 载，是国内手工具龙头。随着北美房地产行业的重启，公司手工具业务盈利有望进一步修复，同时公司不断发展的电商平台也将成为业绩的持续增长点。因此我们预计公司23-25 年归母净利润为17.4 亿元、20.5 亿元和24.4 亿元，同比分别增长23%、18%、19%。给予24 年PE 19X，对应市值390 亿元。

    风险提示：美国房地产行业复苏不及预期，渠道补库速度不及预期，汇率波动风险，原材料成本上升风险，海运运费上升风险