事件描述

    　　2023Q1-Q3 公司实现营收86.10 亿元，同比-12.45%，实现归母净利润15.06 亿元，同比+19.24%。2023Q3 公司实现营收33.65 亿元，同比-6.54%，降幅相比此前三个季度收窄；实现归母净利润6.34 亿元，同比+1.94%。

    　　事件评论

    　　营收较此前改善，库存持续回暖。2023Q3 公司营收个位数下滑，相较此前的双位数下滑出现明显改善。分业务来看，手工具回到较好的增长轨迹，电商和电动工具也取得不错增长。箱柜、激光业务仍然是业绩主要的拖累因素之一，由于箱柜、激光需求相对手工具更后周期，有望在明年逐步改善。公司电动工具持续推进，在较低伏特数的细分品类中取得较好的推广成果。

    　　毛利率继续提升。2023Q3 毛利率水平33.36%，几乎达到历史最好水平。盈利端的主要改善驱动力为：1）全球化产能布局，巨星科技已在中国以外众多地区落实了产能布局，自2018 年以来在东南亚地区和欧美当地新增多个生产基地，将关税影响降到最低；2）业务模式调整，电动工具、OBM 模式与电商渠道业务毛利率水平从友商一般水平来看均好于手工具ODM，随着公司新业务逐步发展，内生毛利率水平也有望进一步提升；3）Q3 汇率在有利位置进一步持续，利好毛利率。2023Q3 虽然汇兑损益导致公司净利润有所损失，但整体占公司利润比例相对较少。

    　　需求端，地产需求仍受高利率压制，进而影响工具消费。美国工具消费支出已持续一年同比下滑，但根据历史来看，工具行业的增长中枢从2010 年以来整体持续上行，2010-2019年增速平均值约8.5%，因此可认为美国工具支出需求当前存在受压制的情况。地产端，成屋销售下跌，新屋销售景气的结构仍未改变，购房刚需仍然存在，但购房行为的落地也依然受到高利率影响。如果未来美国逐步进入利率下行周期，受压制的需求有望得到释放，利好工具品类需求。

    　　下游去库速度较快，主要销售渠道劳氏、家得宝Q2 库存分别下降9.9%、10.8%，下游库存快速消耗。从库销比来看，2023Q2 家得宝与劳氏库销比均环比下降明显，显示去库速度已经快与补库，库存见顶的状况比较明显。随着下游库存消耗，即使不考虑到需求回升，为满足正常经营所带来的补库需求也有望支撑工具品企业营收回归增长。

    　　公司将加大分红与回购。Q3 公司向全体股东分配利润，每10 股派发现金红利1.75 元（含税），预计现金分红总额为2.09 亿 元，本次不送红股，也不以资本公积金转增股本。

    　　未来公司净现金流会在满足经营与业务拓展所需的并购之余进行利润分配。

    　　预计2023-2025 年实现归母净利润17.2/19.2/23.1 亿元，对应PE 约15/14/11 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率、运费、原材料波动风险；

    　　2、贸易摩擦，关税上行风险；

    　　3、子公司业务开展不及预期风险。