投资要点

    　　手工具行业全球龙二，全球资源配置型企业

    　　巨星科技是“中国设计、亚洲制造、欧美本土服务”的全球资源配置型公司。

    　　2007-2022 年公司收入和净利润复合增速分别为15%、23%，远超同期美国工具、五金及用品消费CAGR 8%。今年在欧美“高通胀+渠道高库存+地产低景气”等三座大山压力下仍极具经营韧性，23 前三季度实现利润15.1 亿元，同比增长+19%。

    　　核心竞争力：供应链精细管理+渠道深度服务形成飞轮效应，夯实流量分配能力飞轮已成：强大的供应链体系兼顾效率和弹性，涵盖全球供应商数千家（且还在不断增加），可确保公司快速响应并及时交付各类大额订单；优秀的渠道本土化深度服务能力，使得公司做到了反向绑定北美核心渠道、切入欧洲极其分散的KA 与经销商。渠道—供应链互相强化，公司产业链地位日渐提升，当前已成为具备流量分配能力的全球多品牌管理企业。

    　　中长期：工具行业千亿美金，主业手工具份额持续提升，电动工具重要突破（1）手工具+电动工具接近千亿：根据华经产业研究院，手工具行业2022 年规模约241 亿美元，电动工具行业2022 年规模439 亿美元，2016-2022 年CAGR分别为5.4%、6.0%。

    　　（2）手工具主业公司份额存在持续提升空间，公司手工具市占率估计10%左右，对标龙头史丹利百得手工具市占率17.2%，在SKU 数量、KA 货架、经销渠道均有追赶空间。

    　　（3）电动工具第二发展曲线有望重大突破，①电动工具行业在产品结构和渠道结构端均存在突破口；②电动工具可复用手工具渠道，公司在主业已打下坚实的渠道基础；③公司擅长资源整合，可借助并购外延有效打开边界，历史上已经成功拓展至激光测量仪器、储物柜等多个品类。

    　　短期：北美当下处于渠道主动去库末期+地产左侧底部，曙光初现库存周期：过去3 年，北美因为疫情供应链中断，经历了一波特殊的渠道库存周期，钟摆效应之下工具行业经营波动放大。（1）强劲主动补库，2020 年H1-2021年末，因海运运力短缺、供应链断裂、消费现金补助等因素，渠道管理层备货激进；（2）被动补库开启、渠道态度滞后，2021 年末-2022 年H1，劳氏、家得宝等北美主流渠道库存开始有一定积压、同时伴随销售增速放缓，但此时库存态度并未转向；（3）强势主动去库，2022 年H2 起，需求承压，渠道主动减少冗余库存；（4）当下或已进入主动去库末期，订单回暖在即，2023 年Q2 北美核心渠道家得宝管理层就库存问题表述已转向：“meaningful reduction”。行业或已进入被动去库阶段。

    　　地产周期：本轮加息周期下，目前时点预计联邦基金利率高位继续上行空间或有限。在高按揭利率背景下，新房销售拐点已现，二手房销售位于左侧底部企稳，房屋空置率居于历史低位，美国地产拐点将至。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为出口链手工具行业龙头，与创科实业、泉峰控股、格力博、大叶股份、SWK、MAKITA 等同为工具行业企业，与捷昌驱动等同为国内优质出口链企业；可比公司2024 年平均估值为PE14.5X。我们认为当前已居于地产和库存周期的双重左侧底部区间，近月耐用品消费和工具、五金及用品消费等数据超逐月改善，行业需求回暖曙光初现。预计2023-2025 年公司营收116.0/147.1/188.6 亿元，同比-8.0%/26.8%/28.2%，归母净利润17.3/20.5/25.7 亿元，同比22.0%/18.1%/25.5%，当前市值对应PE 为13.9/11.8/9.4X。按照巨星科技手工具龙头品牌定位，参考创科实业和史丹利百得，给予巨星科技目标PEG 中枢1.0，当前巨星科技PEG 仅0.54 存在低估，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道库存风险，贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，并购整合不及预期风险