事件：公司发布2023 年三季报，Q1-Q3 营收86.1 亿元，同比-12.45%；归母净利15.1 亿元，同比+19.24%，扣非15.5 亿元，同比+25.32%。单Q3 收入33.6 亿元，同比-6.54%；归母净利6.3 亿元，同比+1.94%，扣非6.4 亿元，同比+4.98%。

    　　营收端：收入降幅收窄，向上拐点或现。公司单Q3 收入增速较Q2（-19.91%）显著收窄。预计系：1）手工具偏刚需属性，需求端韧性较强；2）渠道去库接近尾声，价格低、动销快的手工具品类优先开启补库；3）公司供给侧α突出，通过拓品类逆势取得更多渠道订单。

    　　利润端：毛利率同比&环比持续提升。1）产能国际化节省关税成本、叠加美元升值周期，公司毛利率持续优化。单Q3 毛利率33.36%，同比+6.36pct，环比+2.69pct，呈现逐月改善态势；净利率同比+1.57pct，环比-2.36pct。2）费用端：去库促销导致销售费率提升，汇兑损益导致财务费用大幅变动。公司单Q3 销售、管理、研发费率分别为6.57%/5.77%/2.21% ， 分别同比+1.17/0.58/0.1pct。受汇率走势影响，公司财务费用率-0.24%，同比+2.1pct，环比+7.71pct。

    　　营运端：货币资金显著增长，去库效果良好。公司三季报经营性活动现金流13.9 亿元，单Q3 经营性活动现金流4.2 亿元，环比下滑，预计系订单增长影响贷款周期，Q4 现金流有望改善。货币资金64.9 亿元，同比+54.84%，充足的净现金确保后续并购发展。截至三季度末，公司存货27.1 亿元，同比-12.69%，降幅持续扩大；库销比1.67，环比-0.42，去库效果良好。

    　　投资建议：持续看好美国房地产长期景气度回升β，数据边际好转有望提振市场信心。公司品牌及供应链优势显著，长期渠道份额提升+品类拓展逻辑持续，考虑渠道去库过度因素、订单兑现周期延长等因素，收入拐点或在2024Q1出现。我们预计2023-2025 年收入113.0/148.8/179.7 亿元， 同比-10.4%/+31.7%/+20.7% ， 归母净利16.8/21.1/26.6 亿元， 同比+18.4%/25.7%/26.0%，当前PE 估值分别为14/11/9x。

    　　风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；欧美经济深度衰退；国际局势动荡加剧。