盈利能力逆势回升，下游需求有所回暖

    　　2023Q1-3 公司实现营收86.1 亿元/yoy-12.45%，归母净利润15.06 亿元/yoy+19.24%；2023Q3 单季度实现营收33.65 亿元/yoy-6.54%，归母净利润6.34 亿元/yoy+1.94%。虽然下游需求有所回暖，但因海外商超库存仍在高位，公司营收同比有所下滑。受益于今年来汇兑收益和成本端原材料价格的下行，公司利润实现逆势增长。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为16.65/19.46/23.99 亿元（前值18.04/21.98/-亿元），对应PE 为13/11/9 倍。

    　　可比公司24 年PE 均值为16 倍，我们给予公司24 年16 倍PE，对应目标价25.92 元（前值30.36 元），维持“买入”评级。

    　　23Q3 营业收入降幅环比收窄，9 月美国新屋销售环比高增23Q3 公司实现营收33.65 亿元/yoy-6.54%，23Q2 实现营收26.9 亿元/yoy-19.91%，23Q3 营收同比降幅大幅收窄。虽然海外商超库存仍处于较高位置，但下游需求已有所回暖。2023 年9 月，美国新屋销售年化75.9 万户，创2022 年2 月以来新高，同比增长33.9%；环比大涨12.3%，为2022年8 月以来最大环比涨幅，美国新屋市场景气度依然处于高位。

    　　单季度毛利率创2021 年来最高值，汇率/原材料/海运费负面因素缓解23Q1-3 公司整体毛利率为31.3%/yoy+5.84pct ， 整体净利率为17.57%/yoy+4.41pct。23Q3 公司单季度毛利率为33.36%/yoy+6.36pct，净利率为18.91%/yoy+1.27pct，23Q3 单季度毛利率创2021 年以来最高值。

    　　毛利率大幅提高主要系：1）2023 年以来，汇兑收益贡献较多；2）原材料成本下降，带动成本改善；3）公司海外收入占比较高，2023 年以来海运费有所下降。展望未来，在三大影响因素基本维持稳定的情况下，公司毛利率和净利率有望维持高位。

    　　手工具平稳增长，跨境电商给予OBM 新市场

    　　公司凭借强大的研发创新能力和效率，以新品类和创新型产品持续取得客户新订单，不断突破产品边界。即使在欧美商超总体库存处于历史较高水平，高通胀导致去库存速度相对较慢等外部不利因素影响下，23H1 公司手工具营收依然保持个位数增长，而动力工具业务继续保持增长。同时，跨境电商直营目前已经成为巨星除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道，提供了发展自有品牌的全新市场，23H1 公司OBM 营收占比接近49%，并逆势实现营收同比增长3.88%。

    　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧。