事件概述

    公司发布2023 年前三季度财报：

    23 年前三季度：营业收入实现86.1 亿元（YOY-12.5%），归母净利润实现15.1 亿元（YOY+19.2%），扣非后归母净利润实现15.5 亿元（YOY+25.3%）。

    23 年单三季度：营业收入实现33.6 亿元（YOY-6.5%），归母净利润实现6.3 亿元（YOY+1.9%），扣非后归母净利润实现6.4 亿元（YOY+5.0%）。

    分析判断:

    单季度收入同比降幅收窄

    分季度看，公司22Q4、23Q1、23Q2、23Q3 的单季度收入分别同比-14%、-11%、-20%、-7%，我们预计主因受益下游需求修复以及库存情况改善。

    美国地产需求逐季向好

    公司工具产品下游包括地产等，22 年北美地区的收入占比约60%。根据wind，美国新屋和成屋销量同比数据已有改善趋势：

    美国成屋销量（折年数:季调）Q3 同比为-16%，Q1、Q2 分别同比为-28%、-21%；

    美国新建住房销量（未季调）Q3 同比26%，Q1、Q2 分别同比-17%、14%。

    美国零售库存自高点回落中

    根据wind，7、8 月美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店;季调）为1.92、1.91，高点为22 年11 月1.99。

    盈利能力：

    根据wind：

    2023 年前三季度：毛利率31.3%（YOY+5.8pct），净利率17.6%（YOY+4.4pct）。

    23 年单三季度：毛利率33.4%（YOY+6.4pct），净利率18.9%（YOY+1.3pct）。

    费用率：

    根据wind：

    2023 年前三季度： 销售、管理、研发费用率分别同比+1.6、+0.7、+0.3pct。

    2023 年单三季度： 销售、管理、研发费用率分别同比+1.2、+0.6、+0.1pct。

    投资建议

    结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为115、138、166 亿元（前值为130、156、186 亿元），归母净利润为17.7、20.2、24.2 亿元（前值为17.4、20.3、24.0 亿元），对应EPS 分别1.48/1.68/2.01 元（前值为1.45/1.69/2.00 元），以2023 年10 月27 日收盘价19.47元计算，对应PE 分别为13/12/10 倍，我们维持“买入”评级。

    风险提示

    下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。