3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入86.10 亿元，同比下降12.5%，归母净利润15.06 亿元，同比增长19.2%，扣非归母净利润15.47 亿元，同比增长25.3%。单季度来看，3Q23 收入33.65 亿元，同比下降6.5%，归母净利润6.34 亿元，同比增长1.94%，扣非归母净利润6.40 亿元，同比增长4.98%，业绩符合我们预期。

    　　汇率、原材料、海运费利好带来毛利率同比提升。1-3Q23/3Q23 毛利率分别为31.3%/33.4%，同比提升5.8/6.4ppt，单三季度毛利率处于历史高位，主要由于人民币汇率走弱，以及原材料成本等同比下降带来利好。

    　　汇兑收益大幅增加，净利率提升较多。3Q23 公司期间费用持续投入，销售、管理、研发费用率同比增长1.2/0.6/0.1ppt。由于去年三季度美元快速升值，3Q22 财务费用形成收益0.83 亿元，今年3 季度末环比2 季度美元汇率有所下滑，单三季度财务费用同比下滑0.75 亿元，导致财务费用率同比提升2.1ppt。1-3Q23/3Q23 净利率分别为17.5%/18.8%，同比增加4.6/1.6ppt。

    　　发展趋势

    　　五金工具行业需求低迷，手工具去库进入尾声，终端需求回暖有待观察。

    　　美联储持续加息导致美国地产下滑，虽然今年2 季度数据降幅收窄，但是同比变动仍处波动区间。受下游需求疲软影响，根据美国商务部数据，自去年2 季度五金工具同比需求转负以来，五金工具消费额低位运行，6-8 月每月五金工具实际消费额同比下滑6.5%左右，相比年初双位数下降有所收窄，但幅度放缓。6-8 月美国建材、园林设备和物料店行业零售库存销售比为1.92 左右，库存处于阶段性高位，细分来看，我们观察到手工具由于单价低，周转快，预计今年年底至明年年初去库完成。往前看，在高利率环境下，我们认为市场需求回暖仍待观察。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持2023/2024 年盈利预测不变，公司当前股价对应2023/2024 年12.8x/11.3x P/E。我们维持目标价22.91 元，对应2023/2024 年16.5x/14.8x P/E，有29%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　汇率、原材料等成本波动；下游去库不及预期；美国消费需求持续低迷。