1H23 业绩符合业绩预告和我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入52.45 亿元，同比下降15.9%，归母净利润8.73 亿元，对应每股盈利0.73 元，同比增长36.0%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长45.2%，符合我们预期；单季度来看，2Q23 收入26.9 亿元，同比下降19.9%，归母净利润5.7 亿元，同比提升24.3%。

    　　成本及汇率优势带来毛利率同比提升。1H23 公司手工具及存储箱柜收入40.36 亿元，同比下降17.0%，其中存储箱柜业务下滑超过60%，手工具业务保持小个位数增长；动力工具及激光测量仪器收入11.77 亿元，同比下降13.1%。1H23/2Q23 公司毛利率同比提升5.4/4.7ppt，主要由于人民币汇率边际走弱，以及原材料成本同比下降。

    　　汇兑收益带来期间费用率优化，现金流改善。2Q23 公司期间费用率同比下降1.2ppt 至9.3%，主要由于汇兑收益带来财务费用率下降。销售、管理、研发费用率同比提升2.7/1.0/0.6ppt，财务费用率同比下降5.5ppt。此外，联营企业盈利增长带动投资收益同比增加1.15 亿元至2.02 亿元，1H23 公司净利润率16.6%，为2015 年以来的半年度最高水平。1H23 公司经营活动现金净流入9.46 亿元，同比多流入6.34 亿元。

    　　发展趋势

    　　6 月终端消费边际向好，7 月美国房地产数据边际回暖。根据美国经济分析局，2023 年6 月美国工具、五金及用品实际消费额为311 亿美元，同比-9.0%。2023 年7 月份美国房地产数据边际回暖。2023 年7 月美国获批新屋、新屋开工、新屋销售、成屋销售同比分别13.0%/+5.9%/+31.5%/-16.6%，6 月同比分别-15.3%/-10.4%/+21.5%/-18.9%。

    　　关注利率趋势和去库周期，手工具有望率先去库完成。我们认为由于手工具产品单价更低，基于快周转特性，手工具行业有望率先走完主动去库周期，我们认为乐观预期下4Q23 公司有望迎来收入拐点。而电动工具的补库周期仍需等待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持2023 年盈利预测不变，考虑工具箱柜和电动工具去库压力加大，我们下调2024 年盈利预测5.9%至18.77 亿元，公司当前股价对应2023/2024 年15.1x/13.4x P/E。我们维持目标价22.91 元，对应2023/2024 年16.5x/14.8x P/E，有9.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　美国五金工具销售持续下行；汇率、运费等成本项波动。