事件：公司发布23 年中报预告，上半年营收延续下滑趋势；归母净利预计8.3-9.6 亿元，同增30-50%；扣非归母8.1-9.4 亿元，同增30-50%

    　　营收端：受欧美消费能力下滑影响，大件、贵价商品需求承压严重，低价产品相对韧性。23H1 公司营收延续22Q4 以来的下滑趋势，主系22H1 高基数；其中箱柜类产品下滑50%，预计系下游需求下滑，渠道持续清库所致。

    　　1）当前海外渠道库存压力显著缓解，下游需求回暖有望催化渠道订单拐点出现。美国5 月新屋开工年化环比增长21.7%，显著反弹，创2016 年10 月以来最高增速。年化总数为163.1 万户（市场预期140 万户，4 月134 万户）显著超预期；5 月建筑许可月率初值为5.2%，至折合年率149 万套（市场预期142.5万套）。2）伴随加息放缓、通胀缓解，海外房地产需求及供给整体逐步转暖、长期逻辑有望逐步兑现。当前美国住房存在较大供给缺口，根据realtor 数据，2014 年起美国家庭的形成速度持续超过新建房屋数量， 2022 年美国住房累计缺口已达580 万套。

    　　利润端：海运费、大宗成本以及汇率三大项目显著优化，催化公司净利润高增，毛利率有望逐步修复至疫情前水平。假设公司23H1 收入下滑10-15%，则净利率范围在15%-18%，较22H1 的10%大幅提升。

    　　盈利能力提升主要系：1）海运费大幅下降，最新SCFI 海运指数931.7，较22年同期下降77.5%，较22 年1 月最高点环比下降81.7%； 2）原材料价格处降价区间，公司原材料以螺纹钢为主，当前原材料成本较22 年同期有显著优化；3）美元升值，公司产品盈利能力及市场竞争力有望提升。

    　　投资建议：短期看渠道订单修复，长期看美国房地产需求拐点出现。家得宝等海外大型零售商去库进展持续，公司下半年新增订单回暖可期。增量业务方面，关注拓区域（欧洲渠道建设、“一带一路”新兴市场拓展）、拓品类（储能、动力工具、OPE）进展。我们预计公司23-25 年营收分别为136.2/172.0/206.8亿元， 同比增长8%/26%/20% ； 净利润18.9/24.1/28.0 亿元， 同比增长33%/27%/17%，当前23 年估值15X，利润存在上修空间，关注逆境反转机会。

    　　风险提示：新品不及预期；行业竞争加剧；宏观经济增长不及预期；国际局势动荡加剧。