事件描述

    　　巨星科技发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营收126.10亿元，同比+15.48%，实现归母净利润14.20亿元，同比+11.78%，实现扣非归母净利润14.55亿元同比+35.50%，其中22Q4公司实现营业收入27,75亿元，同比-14,33%，实现归母净利润1.56亿元，同比+31.20%，实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+186.99%。2023Q1公司取得营业收人25.55亿元，同比-11.14%，实现归母净利润3.02亿元，同比+65.38%，实现扣非归母净利洞2.85亿元，同比+48.33%。

    　　事件评论

    　　下游行业同比下行，公司22年全年营收、盈利实现增长，塔速略低预期。表现在22Q4和23Q1为收入同比下滑。从2018年到2022年，全球工具市场以5.9%复合年增长率稳定增长，市场规模从820亿美元增长到1030亿美元，在2020年和2021年期间，全球工具市场的原材料价格和供应链发生暂时的动荡，专业维修商店的封锁，2020年的需求一部分带后至2021释放，推动2021年全球工具市场强劲增长。而由于2021年工具出货量激增，下游商超过度订货导致库存积界，2022年全年当地工具经销商更注重优化库存，因此全球工具市场增长率从2021年的10.8%暂时下降到2022年的3.2%。扣除欧美通胀因素影响，实际工具五金消费支出下降11.7%，是近30年来同比最差的一年。公司22年收入实现增长但增速略低预期，23Q1营收同比下滑。随着房地产业、制造业的复苏和经济增长，下游库存逐步消化，对工具和仓储产品需求的景气度有望回升。

    　　汇率、运费、原材料回归中枢，公司盈利能力逐李改善。2022Q1-Q4,公司单季度毛利率分别为22.9%26.0%27.0%30.2%，23Q1毛利率达29.2%，毛利率恢复趋势可见。此前，汇率、运费、原材料均对公司盈利能力造成负面影响，公司2021、2022年全年毛利率一定程度下滑。随着汇率、运费、原材料逐步回归中枢，公司毛利率改善逻辑兑现。净利率方面改善不明显，系公司销售费用率上行所致，销售费用增长主要原因为电商和电动工具占比增长，以及北美通胀影响，导致广告促销费、办公费的增长。

    　　白有品牌销售占比进一步提升，拉动全年营收实现增长。2022年公司白有品牌销售收入首次占比超过40%，同比增长3260%。公司目标进一步提升自有品牌收入占比，目标是2023年占比达到50%。当前公司自有品牌毛利率仍低于客户品牌，主要系运费、关税影响。自有品牌销售需要自主承担海运费、陆运费以及关税所致。随若公司继续推进海外制造基地建设，培育海外供应链，建立全球化的产能布局和供应链体系，若关税影响逐步减轻，运费改善，自有品牌在盈利能力上的忧势有望还原。

    　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.06、23.66、26.95亿元，对应PE分别为12、10、9倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汇率、运费、原材料波动风险；

    　　2、贸易摩擦，关税上行风险；

    　　3、子公司业务开展不及预期风险。