事件1：公司发布22 年报，营收126.1 亿元，同比+15.5%；归母净利14.2 亿元，同比+11.8%。22Q4 受12 月疫情供应链中断及北美物流大罢工影响，收入27.8 亿元，同比-27.9%；归母净利1.6 亿元，同比+31.2%。

    事件2：公司发布23 年一季报，23Q1 营收25.6 亿元，同比-11.1%；归母净利3.02 亿元，同比+65.4%。

    营收端：渠道去库压力下，公司22 年多品类维持正增长，竞争优势凸显。1）手工具及存储箱柜持续正增长，营收100 亿元（+12.3%），占比79.3%，毛利率26.7%（+1.6pct）。其中手工具预计同比低个位数下滑，主系渠道去库叠加21 年高基数所致；存储箱柜受到Geelong 并表影响，预计同比正增长；2）动力、激光及储能工具逐渐放量，收入25.4 亿元（+33%），占比20.2%，毛利率24.7%（+0.53pct）；其中预计储能产品预计贡献超1 亿元增量收入，目前以便携储能为主，户储业务渠道建设持续。

    美洲维持正增长，欧洲市场增速超预期。22 年美洲市场营收78.9 亿元（+4.9%），22H2 同比-7.5%拖累全年；欧洲渠道拓展持续，营收33 亿元（+37.4%），占比26.1%（+4.2pct）；国内市场营收7.2 亿元（+72.4%），占比5.7%（+1.9pct）。

    自有品牌持续发力，OBM 占比持续提升。22 年公司OBM 收入50.9 亿元（+32.6%），占比40.4%（+5.2pct）；ODM 收入74.6 亿元（+6.2%）。

    成本端因素改善驱动盈利能力持续修复，费用率短暂承压，品牌战略投入持续。22 全年净利率11.3%，同比-0.37pct；23Q1 净利润率11.9%，同比+5.4pct。公司22Q4-23Q1 毛利率同比持续提升：22Q4 毛利率30.3%，同比+13.1pct；23Q1 毛利率29.3%，同比+5.0pct，主要系海运及汇率下降贡献。22Q4费用率19.6%，同比+3.9pct，主系营收下滑、海外员工薪酬增长叠加营销费用投入所致；23Q1 费用率18.9%，同比+3.1pct，主系销售费用率7.2%，同比+1.1%，财务费用率2%，同比+1pct。

    投资建议：渠道去库叠加高基数导致公司一季度营收增速承压，伴随家得宝等海外大型建材零售商去库进展持续，上半年有望形成库销比拐点，新增订单回暖可期。增量业务方面，关注公司拓区域（欧洲渠道建设、“一带一路”新兴市场拓展）、拓品类（储能、动力工具、OPE）进展。我们预计公司23-25 年营收分别为147/183/219 亿元， 同比增长16.3%/25.1%/19.6% ；净利润17.3/21.9/26.5 亿元，同比增长21.7%/26.5%/21.3%，当前23 年估值13X，建议关注低估值+逆境反转机会。

    风险提示：新品不及预期；行业竞争加剧；宏观经济大幅下行；国际局势动荡加剧。