1H22 扣非利润符合业绩预告，符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入62.34 亿元，同比增长40.1%，归母净利润6.42 亿元，对应每股盈利0.56 元，同比下降11.9%，略低于-10%至10%的业绩预告区间，主要由于因审计政策调整提前确认厂房搬迁等费用，扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长7.5%，符合业绩预告；单季度来看，2Q22 收入33.59 亿元，同比增长36.0%，归母净利润4.59 亿元，同比下降2.7%，扣非归母净利润4.32 亿元，同比增长22%。

    毛利率环比回升，成本压力边际缓解。1H22 公司手工具及存储箱柜收入48.60 亿元，同比增加25.8%，动力工具及激光测量仪器收入13.54 亿元，同比增加145.8%。受运费等因素影响1H22/2Q22 公司毛利率同比下降4.7/2.7ppt，其中2Q22 毛利率环比提升3.1ppt，主要由于汇率条件边际改善。往前看，我们预计汇率、原材料成本压力有望逐渐缓解，同时伴随海运价格下降，后续运费压力也有望边际改善。

    费用管控强化，现金流改善。2Q22 公司期间费用率同比下降，销售、研发、财务费用率同比下降1.4/0.3/2.6ppt，管理费用率同比增加0.5ppt。

    1H22 公司经营活动现金净流入3.12 亿元，同比多流入2.15 亿元。

    发展趋势

    美国五金工具销售边际降速。2020、2021 年受刺激政策推动，美国五金工具需求呈现快速上升，随着刺激政策退出，DIY 需求率先降速。当前美国消费品库存处于相对高位水平，我们认为基于快周转特性，手工具行业库存水平较动力工具更为健康。

    持续推动品类扩张，市场份额上升。1H22 公司收入同比增长40%，我们估计内生增速也接近20%，高于美国五金工具行业表现。一方面，公司在工具箱柜、动力工具等领域进行品类扩张，另一方面，公司在手工具的跨境电商等领域寻找新增长点。往前看，基于综合制造成本优势，我们预计公司在美国渠道商中的份额仍将保持提升趋势。而伴随着自主品牌的发展，我们预计公司盈利水平和盈利稳定性将得到提升。

    盈利预测与估值

    考虑人民币贬值带来毛利率及财务费用改善，我们上调2022 年EPS 预测3%至1.27 元，维持2023 年EPS 预测1.49 元。公司当前股价对应2022/2023 年17.8x/15.2x P/E。考虑盈利上调，我们上调目标价5%至23.44 元，对应2022/2023 年18.4x/15.7x P/E，有3%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    美国五金工具销售持续下行；汇率、运费等成本项波动。