核心观点

    　　事件：公司发布中报，22H1 实现营收62.34 亿元（+40.1%），归母净利6.4 亿元（-11.9%），扣非归母净利6.24 亿元（+7.5%）；单Q2 营收33.6 亿元（+36%），归母净利4.59 亿元（-2.7%），扣非归母4.3 亿元（+21.7%）。

    　　营收：内生+外延双驱动，手工具主业品牌力深化，新品类拓展增速亮眼。

    　　公司22H1 营收增量为17.8 亿元，增长率40.1%，其中：

    　　21 年中新并购品牌BeA 与Geelong 增速稳健，全球 “品牌+渠道”

    　　资源整合能力得证。根据公司公告数据，我们测算在BeA 和Geelong22H1 增速10%-30%假设下，并表带来增量9.3-11.0 亿元，对应贡献增长20.1%-24.6%；内生增量为6.9-8.6 亿元，对应贡献增长为15.5%-19.3%。

    　　品类：主业手工具与箱柜稳健增长，订单驱动下动力工具新品类增长显著。手工具及箱柜收入48.6 亿（+25.8%），毛利率24.5%（-5.0pct）；动力及激光工具收入13.5 亿（+145.8%），毛利率24.1%（-3.2pct）；主要系公司12 伏特电动工具获大型KA 订单。

    　　地区：北美市场高景气仍在，欧洲市场迎来高增。美洲+24.1%，毛利率22.8%，环比+0.6pct；欧洲+66.5%，毛利率30.5%，环比+7.3pct，主要系欧洲渠道分散，公司更具话语权，提价速度占优。

    　　模式：跨境电商维持高增，自有品牌占比再创新高。分品牌看：OBM24.70 亿（+52.8%），占比39.6%（+3.3pct）；ODM 37.43 亿（+33.1%），占比60.1%（-3.2pct）。

    　　盈利能力：22H1 扣非归母净利率为10.0%，其中Q2 为 12.9%，环比+6.2pct，盈利能力环比改善趋势显现。1）成本端优化及自主品牌占比提升，毛利率环比改善：22H1 毛利率为24.6%，其中Q2 为26.0%，环比+3.0pct;2）公司规模效应发挥，费用持续摊薄：22H1 费用率13.0%，同比-3.3pct，其中Q2 为10.6%，环比-5.2pct。

    　　投资建议：1）公司以并购为路径，纵向品牌化+横向拓品类，成长动力充足，随海外需求改善&并购后协同效应逐步释放，营收有望持续稳定增长；2）外部人民币汇率、运费及原材料等因素下行趋势确定，利润改善有望延续。基于此，我们预计公司22-24 年营收分别为137.7/163.1/193.4 亿元，同增26.1%/18.4%/18.6%；归母净利润13.9/17.1/21.0 亿元，同增9.6%/22.5%/23.4%；对应PE 为20X/16X/13X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新品类销售不及预期；成本改善不及预期；行业竞争加剧。