22Q2 扣非归母预增9.5%~66.8%，盈利能力大幅改善公司发布公告，2022H1 预计实现归母净利润6.55~8.00 亿元，同比-10%~10%，扣非归母净利润5.81~7.84 亿元，同比0%~35%，其中Q2 单季度扣非归母净利润3.88~5.92 亿元，同比9%~67%，区间中值为38%。 Q2实现扣非归母净利润的增长主要的原因为1）成本端优化，2）客户产品价格的平衡性调整生效。我们认为，随着外部负面因素的逐步缓解，公司对并购企业整合效果不断显现，盈利能力有望持续改善。考虑到公司利润率改善幅度超预期，我们上调毛利率预测，预计22-24 年EPS 为1.32/1.58/1.92（前值1.23/1.45/1.82）元，可比公司22PE Wind 一致预期均值21x，给予22PE 21x，上调目标价至27.72（前值23.37）元，重申“买入”评级。

    原材料/汇率/运费负面影响仍存，但公司毛利率已入回升通道在上半年汇率同比基本持平（ 6M2021/5M2022 汇率平均价分别为6.47/6.46），公司平均长协价格同比翻倍（据调研，同比影响毛利率约2 pct），原材料同比基本持平（6M2021/5M2022 螺纹钢均价分别为4766/4870 元/吨）的背景下，如以5 亿美元季度产能满产交付计算，22Q2 营收为32.89亿元（以Q2 截止6 月7 日人民币兑美元汇率平均价6.5780 计算），Q2 归母净利润中值对应净利率水平为16.56%，环比Q1 大幅改善，公司毛利率水平进入回升通道（公告披露），主要系1）公司对成本端进行优化，2）对下游客户进行的产品价格平衡性调整于Q2 逐步生效。

    4M22 美国地产景气度仍高，工具消费持续稳增4M22 美国成屋销售（折年数）为561 万套/yoy-5.8%，主要受待售库存房屋数量限制（ 103 万套/yoy-10.4%）， 销售中位价同比环比均有提升（qoq+4.4%，yoy+14.8%），地产仍延续高景气度。4M22 美国工具五金消费实际值在高基数基础上依然增长5.9%，行业仍处于高景气，部分产品类别如储物柜、木工工具等依然供不应求。欧洲市场，虽然需求仍处于缓慢复苏阶段，但是由于俄乌冲突导致部分玩家产能大幅下降，工具进口需求明显上升。公司有望抓住这一机遇，继续加大产品研发和投放的力度，维持市场份额的持续提升。

    电商业务延续高增长，东南亚产能运行步入正轨22H1 公司依托产品线扩张和全球电商布局，实现跨境电商业务50%以上的增长。公司现已完成全球化产能布局，中/欧/美/东南亚各10/5/3/3 个，总计21 个生产基地，在东南亚越南、泰国、柬埔寨三国的产能正常运行。

    风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。