22Q1 年营收同比增长45.20%，盈利能力仍旧承压2022Q1 公司实现营收28.76 亿元/yoy+45.20%，归母净利润1.83 亿元/yoy-28.77%，营收高增主要系Q1 同比新增并表BeA 和基龙的营业收入，调整口径后21Q1 营收同比增长18.12%，在行业增速边际放缓背景下，市场份额持续提升。盈利能力持续承压，主要系：1）Shop-vac 和基龙利润率水平仍较低，待进一步整合；2）海运费、原材料和人民币汇率继续对公司盈利能力产生负面影响。但我们认为，短期负面因素不改公司长期竞争优势，公司有望通过全球生产基地布局稳定供应链，向客户/终端提价等措施提高盈利能力，同时发力OBM/动力工具等增量业务。维持盈利预测，预计22-24年EPS 为1.23/1.45/1.82 元，可比公司22PE 均值17x，给予22PE 19x，维持目标价23.37 元及“买入”评级。

    原材料/汇率/运费影响下毛利率持续承压，环比有望改善2022Q1 公司实现综合毛利率22.93%/yoy-7.07 pct，为上市以来历史最低水平，主要系：1）Q1 人民币同比升值2.11%，影响毛利率约-2.68 pct；2）22Q1 美西美东航线海运费（市场价）8500-10500 美元，去年同期为3800-4800 美元/yoy+119%～124%，影响毛利率约-2.65 pct；3）原材料端同比去年同期给供应商存在一定程度提价，影响毛利率约-4.90 pct；4）基龙及Shop-vac 毛利率水平拖累整体业务；但公司于21Q3 实现产品涨价约7%，对冲以上负面因素影响。我们认为，随着运价边际改善，公司对并购企业整合效果不断显现，毛利率水平环比有望持续改善。

    22Q1 美国工具消费持续稳增，竞争格局逐步改善21 年美国成屋销售总体在600 万套左右，基础保有量的上升有望带动五金工具行业规模稳步扩大。22 年1 月美国标准普尔20 个大中城市房价指数环比继续上升1.41%，同比继续上升19.10%。22Q1 美国工具五金消费实际值在高基数基础上依然增长5%，行业仍处于高景气。我们认为，经过18年-19 年的关税征收、20 年的疫情和21 年人民币汇率大幅上升，行业供给端竞争力较弱的小企业已逐步出清，竞争格局有所改善。

    公司供应链全球化布局完成，长期竞争优势持续强化公司现已完成全球化产能布局，中国10 个，欧洲5 个，美国3 个，东南亚3 个，总计21 个生产基地，单一国别负面影响可控，供应链相对更稳定。

    公司有望通过稳定的供应链、研发优势和渠道管理能力积蓄长期竞争优势，厚积薄发，实现稳定增长。

    风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。