2021 业绩小幅低于业绩预告

    公司公布2021 业绩：收入109.20 亿元，同比增长28%，归母净利润12.70 亿元，同比减少6%，略低于业绩预告的-5%至+5%的区间，对应每股收益1.11 元。单季度来看，4Q21 收入32.40 亿元，同比增长43%，归母净利润1.19 亿元，同比减少53%，主要由于海运等成本偏高。

    各业务收入稳健增长，毛利率承压。2021 年手工具收入同比增长14%至65.41 亿元，动力工具收入同比增加454%至10.21 亿元，主要由于BeA 等并表及跨境电商发展，激光测量仪器收入同比增加73%至8.89 亿元，主要由于获得了大客户全系列产品订单，工业存储箱柜收入同比增加152%至23.71 亿元，其中基龙并表贡献收入11.23 亿元。受海运费、汇率、原材料等影响，2021 年公司综合毛利率同比减少5.5ppt 至25.1%，其中手工具、激光测量毛利率同比减少2.2/1.7ppt，动力工具、存储箱柜毛利率同比减少6.3/16.2ppt，主要由于OBM 比重较大，以及工具箱柜中钢材占比较多。

    净利率同比下降，现金流入减少。2021 年期间费用率同比基本稳定，销售、管理费用率同比增加0.1/0.4ppt，财务费用率同比减少0.7ppt。受毛利率下降影响，2021 年净利率同比减少4.2ppt 至11.6%，为过去13 年最低水平。受原材料价格、海运堵塞等影响，2021 年公司库存备货增加较多，导致经营活动现金净流入仅0.19 亿元，去年同期为7.71 亿元。

    发展趋势

    手工具份额有望保持提升，自有品牌保持快速发展。2021 年公司手工具业务收入约10 亿美元，处于行业前三，但相较于史丹利百得40 亿美元业务体量仍有较大差距。基于稳定的产能供给和较高的管理效率，公司在家得宝、劳氏、沃尔玛等渠道端的市场份额和供应商地位呈现提升趋势。此外，通过跨境电商渠道，公司自主品牌快速发展，2021 年收入超过1 亿美元。

    逐渐向动力工具切入，打开成长空间。动力工具与手工具的产业链、品牌、技术门槛有较大差异，公司通过收购Shop-vac、BeA 等公司扩充品类和技术。根据弗若斯特沙利文，2020 年全球动力工具市场约650 亿美元，是手工具的4 倍。我们认为中长期动力工具有望提供第二增长曲线。

    盈利预测与估值

    考虑海运成本高企，我们下调2022/2023 年EPS 预测27%/27%至1.14/1.40 元。公司当前股价对应2022/2023 年13.3x/10.8x PE。考虑盈利下调和潜在原材料成本上行压力，我们下调目标价40%至20.50 元，对应2022/2023 年18.0x/14.6x PE，有35%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游需求不及预期；海运等成本持续高位运行。