事件：4 月11 日晚间，公司发布2021 年报。

    2021 年度营收同比增长28%；归母净利润同比下滑6%公司2021 年实现营收109 亿元，同比增长28%；归母净利润12.7 亿元，同比下滑6%。Q4 单季度实现营收32 亿元，同比增长43%，环比三季度基本持平。归母净利润1.2 亿元，同比下滑53%。2021 年全年业绩低于预期，主要系受原料涨价、国际运费成本上升、汇率、并购整合等因素影响。

    汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力，中长期有望逐渐修复公司2021 年销售毛利率/销售净利率分别为25%/12%，同比分别下滑5.5/4.1pct。Q4 单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为17%/4%，同比分别下滑3.3/7.4pct，环比分别下滑10.4/9.6pct。2021 年毛利率下滑主要原因系受汇率波动（2021 年汇率相较2020 年影响约7%，测算影响公司毛利率约6-7 个百分点）、海运费用波动影响（国际海运费同比增长224%，测算影响公司毛利率约2-3 个百分点）。目前2022/2021 年之间美元兑人民币汇率相较2021/2020 之间波动趋缓，且伴随中长期海运费用降低，大宗商品价格回落，叠加公司对产品提价及对汇率管控进一步增强，盈利能力有望逐渐修复。

    经营现金流金额大幅下滑主要用于备货补库，2021 年末存货相较年初翻番公司2021 年经营性现金流净额约984 万元，同比下滑99%，我们认为受电商业务增长、疫情、原料上涨、境外海运费上涨等影响，公司现金流下滑主要用于备货补库所致。公司2021 年末存货约28 亿元，较2021 年初增长约14 亿元。

    三大业务板块扩张稳中有进，动力工具将逐步成第二增长极1）工具业务：2021 年手工具业务营收同比增长15%；动力工具有望接棒，实现营收10 亿元，同比增长454%，近期电动工具获大客户采购，将逐步成第二增长极。

    2）激光测量仪器：2021 年营收约9 亿元，同比增长73%；获重要客户独家长期订单，激光雷达产品交货量同比增长100%以上，有望维持较高增速。

    3）存储箱柜：2021 年营收24 亿元，同比增长152%。营收大幅增长主要为基隆并表所致。剔除并购影响，LISTA 受益于欧洲市场复苏，营收增长超30%，目前公司泰国基地全面投产，2022 年有望持续增长。

    盈利预测

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15/17/20 亿元，同比增长15%/18%/18%，对应P/E 12/10/9X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具领域，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1）动力工具发展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动