2021 年业绩同比-5%~5%，盈利能力承压

    公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润12.8-14.2 亿元/yoy-5%~5%，预计公司营收首超100 亿元，主营业务增长超30%。营收略高于我们预期（97 亿），业绩低于我们预期（16.1 亿），主要系：1）美国地产市场持续繁荣，支撑工具需求稳定上行，公司市场份额稳步提升；2）由于人民币大幅升值、运费提升及运力紧张、原材料涨价等负面因素影响，公司盈利能力承压。我们认为，随着原材料、运价降温及汇率逐步稳定，公司盈利能力有望触底回升，通过稳定的供应链及产能释放巩固龙头地位，实现稳定增长。下调21 年毛利率，预计21-23 年EPS 为1.22/1.65/1.92（前值1.41/1.68/2.00）元，可比公司22PE 均值23x，考虑公司逆势储备长期竞争力，巩固龙头地位，给予22PE 25x，目标价41.25（前值42.30）元，“买入”。

    主要负面因素：汇率、运费、原材料价格

    据业绩预告，公司毛利率为历史最低水平，主要系：1）2021 年全年美元兑人民币汇率中间价平均值相比2020 年升值6.9%，公司提价幅度未覆盖波动，且存在滞后性；2）国际物流成本大幅上升，公司国际海运费用和港口滞留费用同比增长100%以上；3）公司主要原材料价格同比2020 年明显上涨，为保证上游供应商能持续生存，采购成本有所上涨。

    营收快速增长，市场份额稳步提升，积蓄长期竞争优势据业绩预告，公司营收预计首次超过100 亿元，主营业务同比增速超过30%。

    我们认为，虽然多重负面因素致公司盈利能力承压，但行业变革期公司有望通过稳定的供应链、研发优势和渠道管理能力积蓄长期竞争优势，提升市场份额。主要表现有：1）虽然提价幅度无法完全覆盖成本上升，但公司采取“以量换价”的谈判策略获取大客户更高的市场份额；2）公司在行业变动期以低价收购优质细分品牌龙头/优质产能。

    五金工具全球龙头，短期因素扰动不改长期扩张趋势，维持“买入”评级我们认为，随着原材料价格、海运价格逐步降温及汇率逐步稳定，压制公司利润的负面因素有望逐步缓解，公司盈利能力有望触底回升。在供给不断出清的行业背景下，公司有望通过稳定的供应链持及产能释放续巩固龙头地位，实现稳定增长。调整盈利预测，预计21-23 年归母净利润14.0/18.9/22.0（前值16.1/19.2/22.8）亿元，对应PE 为22/16/14 倍。参考可比公司22PE均值23x，给予22PE 25x，目标价41.25（前值42.30）元，“买入”评级。

    风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。