1~3Q21 业绩符合业绩预告

    巨星科技公布1~3Q21 业绩：收入76.8 亿元，同比增长22.4%；归属母公司股东净利润11.5 亿元，对应每股盈利1.01 元，同比增长5.1%，符合业绩预告。3Q21 公司收入32.3 亿元，同比增长31.6%，环比增长30.8%，归属母公司股东净利润4.2 亿元，同比下滑8.8%，环比下滑10.3%。

    单季度收入创历史新高，多方面因素致毛利率短期承压。3Q21 公司收入达历史新高，突破5 亿美元，若考虑3Q21 集装箱缺箱的情况影响了发货进度，公司潜在收入增速更高。由于原材料成本上升、三季度运能短缺、美元贬值等因素，公司3Q21 毛利率同比下降7.4ppt 至27.5%，1~3Q 毛利率同比下降5.8ppt 至28.5%。我们认为，后续上述因素存在边际改善趋势。

    往前看，净利润率将有望实现见底反弹。从期间费用率来看，3Q21 和1~3Q21 公司期间费用率分别同比下降3.9ppt/2.1ppt，公司净利润率分别同比下降5.8 /2.5ppt 至13.1%/15.0%；若剔除新并购公司业务影响，传统业务净利润率仍稳定在17%左右水平。往前看，我们认为公司净利润率有望见底回升。

    发展趋势

    工具行业长坡厚雪，长期发展趋势确定。根据史丹利百得等上市公司披露数据，全球手工具行业市场空间约150 亿美元，工具箱柜行业市场空间约80 亿美元，巨星全球市场份额排名前三，仍有持续增长空间。特别的，考虑到公司正在积极拓展动力工具市场（根据史丹利百得等上市公司披露数据，市场容量超过400 亿美元），公司中长期成长确定性较高。

    关注OBM 及线上业务增长。公司长期增长来自于由贴牌代工转型为自主品牌商，带来的收入增长以及利润率提升。特别的，公司通过跨境电商销售的自主品牌收入继续实现高速增长；我们认为，北美工具行业的“线上化”趋势将有望带动巨星科技自主品牌份额进一步增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021/2022 年净利润预测99.2/116.3 亿元不变。

    公司当前股价对应23.8 倍2021 P/E 和19.0 倍2022 P/E。我们维持公司“跑赢行业”评级，维持公司目标价36.16 元，对应27.6 倍2021 P/E 和22.0 倍2022 P/E，较当前股价有15.8%的上行空间。

    风险

    海外市场需求弱于预期，并购企业整合效果不达预期。