1Q21 业绩超出此前预告

    　　公司公布1Q21 业绩：收入19.80 亿元，同比增长49.9%，归母净利润2.57 亿元，同比增长41.3%，利润增速超出此前预告25%-40%的上限。扣非归母净利润同比增长28.3%至2.26 亿元，增速低于归母净利润，主要由于衍生品套保收入增加。

    　　毛利率表现稳健，汇兑损失同比增加。1Q21 公司综合毛利率30.0%，同比减少4.4ppt，主要由运输费用调整所致。我们预计同口径下，毛利率同比大致持平，规模效应扩大有效对冲原材料及汇率影响。1Q21 公司期间费用率同比减少2.5ppt，其中销售费用率同比减少6.1ppt，主要由于会计科目调整，财务费用率同比增加3.8ppt，主要由于汇率波动。

    　　净利润率小幅下降，预定产能致现金流出增加。受汇兑波动影响，1Q21 公司净利率同比下降0.8ppt 至13.0%。当前工具行业供不应求，公司增加付款预定产能，采购付款同比增加5.81 亿元，导致1Q21 经营性现金净流出0.68 亿元。我们预计未来经营活动现金流有望逐步改善。

    　　发展趋势

    　　1Q21 下游需求保持强劲。1Q21 美国新屋开工数同比增加9%，1-2月新屋销售与成屋销售高位保持，工具主要下游需求景气延续。

    　　此外，1/2 月美国零售商库销比为1.19/1.23，仍远低于1.4-1.5 的常态化水平，渠道商存在较强补库存需求。

    　　1Q21 电商业务延续翻倍增长。1Q21 公司跨境电商收入2,162 万美元，同比增长114%，延续2020 年的翻倍增长态势。2020 年公司Workpro 已成长为亚马逊上领先的手工具品牌，在亚马逊上的手工具出口额位居国内第一。公司大力拓展电商业务，目标未来3-5年手工具OBM 在欧美电商市场的份额超过20%。我们认为电商业务发展有助于提高自有品牌的影响力和整体盈利能力，我们看好公司ODM 转型OBM 的发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/2022 年EPS 预测1.38/1.73 元。公司当前股价对应2021/2022 年26.4x/21.1x P/E。考虑下游持续景气、公司增长确定性较强，我们上调目标价10%至46.61 元，对应2021/2022年33.7x/27.0x P/E，有28%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　汇率、大宗商品及运价波动风险。