2020 年归母净利同增 50.84%，略高于业绩快报20 年实现营业收入 85.44 亿元/yoy+28.96%，归母净利润 13.50 亿元/yoy+50.84%，略高于业绩快报主要系 Shop-vac 资产购买确认负商誉。其中，剔除防疫物资后的营业收入同比增长 11.72%，归母净利润同比增长34.08%，主要系：1）美国房地产高景气，带动手工具需求加速；2）公司凭借稳定的供应链/研发优势/渠道管理能力，进一步提升市场份额；3）公司加大跨境电商投入力度，提升自有品牌营收。公司在 2020 年行业大变化中紧抓机遇，不断强化龙头地位。维持 21-22 年盈利预测，新增 23 年，预计21-23 年 EPS 为 1.41/1.68/2.00 元，PE 为 25/21/17 倍，“买入”评级。

    　　20H2 美国地产高景气，手工具主业实现较快增长，同口径毛利率稳升2020 年公司实现手工具主业营收 59.07 亿元/yoy+15.70%，主要系 1）美国地产高景气。据 Wind，美国新建住房销售累计同比自 20 年 4 月见底之后逐月提升，12 月新屋销售数升至 2006 年 9 月以来的高点；2）公司在疫情中快速反应，为核心客户供应防疫物资，从而提升客户认可度和粘性，抓住机遇提升市场份额；3）电商业务快速发展，营收实现三位数增长。手工具业务实现毛利率 30.00%，剔除重分类运费后毛利率 32.34%/yoy+1.16 pct。

    　　电商业务作为有效补充，有望助推自有品牌/电动工具业务发展壮大2020 年公司实现 OBM 营收 26.26 亿元/yoy+12.52%，在 LISTA 营收受欧洲疫情影响同比下滑近 30%的情况下仍实现较快增长。剔除口罩等非经常因素，调整后公司 OBM 营收占比约为 35.49%/yoy+0.25 pct。其中电商业务营收实现同比三位数增长，为 OBM 业务营收增长主要贡献之一。公司于2020 年宣布收购 Shop-vac 干湿吸尘器品牌，后陆续在 2021 年收购 BeA钉枪品牌及基龙工具柜，从产能/品牌矩阵/渠道等全方位扩充公司能力圈，并购协同效应有望缓步释放。我们认为，电商业务有望作为公司现有渠道的有效补充，为电动工具及手工具自有品牌的发展壮大提供重要驱动力。

    　　繁荣新起点，期待公司向微笑曲线两端延伸，维持“买入”评级在行业繁荣的背景下，公司有望布局品牌/服务/渠道以提升自身在产业链中的地位，成为全球工具品牌+服务商。维持 21-22 年盈利预测，增加 23 年。

    　　预计 21-23 年归母净利润 16.1/19.2/22.8 亿元，EPS 1.41/1.68/2.00 元，对应 PE 为 25/21/17 倍。参考国内可比公司 Wind 及彭博一致预期 21PE 均值28x，考虑到公司战略布局及成长路径清晰，龙头地位显著，给予 21PE 30x，目标价为 42.30（前值 41.98）元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。