事件

    　　公司公告2020 年年报，全年实现营收85.44 亿元，同比增长28.96%；实现归母净利润13.50 亿元，同比增长50.85%。

    　　简评

    　　行业景气反转叠加公司竞争力提升，2020 年业绩超预期受益北美工具需求反转及供应链格局变化，公司订单从2020年6 月开始爆发，进入供不应求的满产状态，全年实现营收85.44亿元，同比增长28.96%，其中口罩等个人防护用品贡献11.42 亿元收入，即工具主营收入74.02 亿元，同比增长11.73%。分产品，手工具及动力工具全年实现营收59.07 亿元，同比增长15.70%，主要受益于订单在6 月后的快速恢复及行业供应链的变革。激光测量仪器和存储箱柜分别实现营收5.13 亿元和9.39 亿元，分别同比下滑1.75%和2.68%，但激光测量仪器在完成大客户战略切换和渠道定位后，判断将重回30%以上增速；存储箱柜业务因疫情在欧洲地区收入下滑30%，但受益成功切入北美市场使存储箱柜业务整体营收小幅下滑，若完成对基龙公司收购后将成为全球最大的存储箱柜公司。盈利能力方面，2020 年全年毛利率30.64%，同比下滑1.95pct，主要因将运输费用列入主营业务成本，影响2.34pct，调整后总体毛利率略有上升。分产品看，调整运输费用后手工具及动力工具、激光测量仪器业务毛利率均有上升，但存储箱柜业务毛利率下滑6pct，主要因欧洲Lista 公司收入下滑及北美存储箱柜业务主要是相对低毛利的ODM 业务。另外，2020 年公司期间费用率15.43%，同比下滑3.13pct，主要受益于规模效应。2020 年全年实现归母净利润13.50 亿元，同比增长50.85%，超我们此前预期的12.84 亿元，净利率15.97%，同比提升2.33pct；但经营活动现金流量净额7.71 亿元，低于净利润主要因目前行业产能不足，为稳定供应链预付款项给供应商所致；2020 年加权ROE 16.67%，同比提升4.13pct。

    　　内生外延发展自有品牌，向高附加值价值链延伸工具行业价值链分布中渠道商和品牌商处于高毛利环节，相对的制造、设计则处于低毛利环节且进入壁垒较低，公司自战略上聚焦工具主业以来，公司坚决、连续以收购方式扩充丰富产品线，同时公司研发团队每年新增1000-1500 个SKU，持续做宽做深产品线，目前公司拥有2 万个SKU，但距龙头企业Stanley Black& Decker 仍有差距，判断公司将坚决以外延内生方式增强产品线，缩小与龙头企业的差距，享品类扩张红利期。另外，随着跨境电商快速发展，公司将凭借跨境电商等渠道创新，同时嫁接中国制造优势，进一步助力自有品牌业务成长。截至目前公司线上SKU 仅1000 个左右，未来会将更多品类线上化，依靠中国制造优势，借助跨境电商直接触及欧美终端工具用户，2020 年公司跨境电商业务规模保持三位数增长，判断2021 年公司跨境电商收入将维持高增长。

    　　2020 年公司自有品牌业务收入26.27 亿元，占总营收的30.74%，占扣除口罩等防疫物资后的营收达35.49%，预计2021 年公司自有品牌业务营收占比将达40%以上，逐渐转型升级为工具品牌商。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　判断2021 年北美工具需求将迎来终端需求叠加渠道补库的共振，巨星科技作为工具行业领先企业将显著受益行业高景气。预计2021-2022 年公司营业收入分别是102.43 亿元和122.92 亿元，同比增速分别是15.57%和20.00%，维持2021-2022 年公司归母净利润分别至16.96 亿元和21.23 亿元，同比增长32.09%和25.18%，主要因可转债提前赎回节省财务费用，并考虑随着疫苗推广欧洲疫情缓解，公司欧洲子公司LISTA 在2021 年不进行商誉减值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单落地执行低于预期；订单盈利能力低于预期。