2020 年业绩基本符合业绩快报

    公司公布2020 年业绩：收入85.44 亿元，同比增长29.0%，归母净利润13.50 亿元，同比增长50.8%，对应每股收益1.26 元（对应2020 年末股本），利润略高于业绩快报3%，主要由于shop-vac收购价格低于净资产形成营业外收入。单季度来看，4Q20 公司收入、归母净利润22.68/2.55 亿元，同比增长33.7%/52.6%。

    可比口径毛利率同比略有增长。2020 年工具、存储箱柜、激光测量仪器收入同比+15.7%/-2.7%/-1.8%至59.07/9.39/5.13 亿元，此外疫情导致个人防护用品形成收入11.43 亿元。扣除口罩等非经常性因素，2020 年公司收入/净利润约74/12.28 亿元，同比增长12%/37%。4Q20/2020 公司综合毛利率同比减少5.6/3.5ppt 至20.5%/30.6%，主要由于4Q20 调整销售费用中运输费约2.08 亿元至营业成本。按照调整前可比口径，4Q20/2020 综合毛利率为29.7%/33.1%，同比增加3.5/0.5ppt。

    汇兑损失扩大，投资收益提升，净利润率稳健增长。按照调整前口径，2020 年公司期间费用率同比减少0.7ppt，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1/-1.3/-0.2/+1.9ppt，其中汇兑损失9,497 万元，去年同期为收益5,087 万元；2020 年欧洲Lista 收入同比减少30%，公司计提商誉减值7,084 万元；由于增资中策橡胶，2020 年公司投资收益2.97 亿元。2020 年公司净利润率同比增加2.3ppt 至15.8%。由于增加预付款和备货、及结算时点因素，2020 年公司经营性净现金同比减少4.8%至7.77 亿元。

    发展趋势

    2020 年全球份额继续提升。2020 年全球工具行业市场同比下降6%，其中美国/欧洲分别同比+4%/-20%。巨星科技工具业务收入同比增长15%，占全球工具与箱柜/手工具与箱柜份额3%/8.5%。过去3 年巨星科技收入CAGR 约26%，高于史丹利百得（4%）和创科实业（17%），全球份额稳步提升。

    2020 年OBM 占比同比持平，2021 年有望恢复增长。2020 年公司OBM 收入26.27 亿元，同比增长12.5%，占收入比重30.7%，增量主要来自电商自有品牌。剔除口罩业务，2020 年OBM 占比35.5%，同比略增0.3ppt，主要由于欧洲Lista 收入下滑30%影响约4ppt。

    2020 年公司电商业务延续翻倍增长，我们预计2021 年有望保持高双位数增长，并带动OBM 占比提升至40%。中长期来看，我们认为公司OBM 转型趋势确定，具备长期增长前景。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年EPS 预测1.38/1.73 元，公司当前股价对应2021/2022 年25.0x/20.0x P/E。我们维持公司目标价42.30 元，对应2021/2022 年30.6x/24.5x P/E，较当前股价有23%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    汇率、大宗商品及运价波动风险。