公司近况

    　　巨星科技发布公告，拟向欧洲全资子公司Great Star Europe AG 增资2,790 万欧元，并由后者现金收购Joh.Friedrich Behrens AG（以下简称BeA）的不动产、机器设备、知识产权、存货等相关资产。

    　　评论

    　　收购整合百年老店，品牌扩张再下一城。BeA 是拥有110 年历史的欧洲动力工具生产企业，是欧洲气动紧固产品（钉枪和耗材）第一品牌，市场份额约22%。2018~2020 年，BeA 收入分别为1.21/1.19/1.09 亿欧元，息税折旧前利润（EBITDA）分别为710 万/820 万/490 万欧元，EBITDA 利润率分别为5.9%/6.9%/4.5%。此次并购，是巨星自主品牌战略的又一重要事件。

    　　疫情及债务到期导致BeA 破产重组，2022 年有望扭亏。2020 年由于疫情影响和债务到期，BeA 进入破产重组程序，巨星获得购买整合资产的机遇。这与公司2020 年末收购Shop-Vac 相关资产异曲同工。我们预计，BeA 有望于2022 年扭亏为盈；根据公司公告，扭亏后BeA 将有望实现良好的利润率水平。

    　　有望复制收购Arrow 的成功经验并实现进一步整合。巨星科技2017 年收购美国射钉枪品牌Arrow，在2011~2016 年年复合增长率仅为1.2%；公司收购后，通过整合市场、研发、采购，年化复合增长率达到12.3%。收购BeA 之后，我们认为公司有望整合二者，使之成为全球最大的钉枪及其耗材供应商，将气动紧固产品打造为公司自有品牌的一项核心业务。

    　　从贴牌代工到自主品牌，从手动工具到动力工具，中长期成长可期。尽管2021 年此次并购不会带来利润增厚，但我们认为，此次并购是公司大力发展自主品牌战略的进一步体现，也是继公司收购Arrow、Shop-Vac 之后，从手动工具走向动力工具（Power Tools）的有益举措。往前看，公司从全球市场容量230 亿美金的手工具及工具箱柜市场，进一步拓展至400 亿美金的动力工具市场，将打开长期成长的天花板。

    　　估值建议

    　　我们维持公司2020/21/22 年净利润预测13.11/15.81/19.74 亿元。

    　　当前股价对应2021/2022 年24.2/19.4 倍P/E，估值偏低。维持“跑赢行业”评级和目标价42.30 元，对应2021/2022 年30.0/24.1 倍P/E，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　资产整合不及预期。