预计2020 年盈利同比增长40%~50%

    　　巨星科技发布业绩预告，2020 年预计实现归母净利润12.5~13.4亿元，同比增长40%~50%，按照中枢计算，公司归母净利润13.0亿元，同比增长45%，略好于我们和市场的预期。

    　　关注要点

    　　预计4Q20 收入保持高增长，剔除非经常因素，实际业绩增速更高。我们预计2020 年公司收入同比增长25%左右，其中四季度单季公司收入同比增长25%左右。按照公司盈利预告中枢判断，4Q20公司归母净利润同比增长20%以上。考虑到美元贬值导致的毛利率环比回落，以及疫情导致欧洲LISTA 业绩下滑导致商誉减值，公司实际业绩增长高于报表披露水平。

    　　并非“疫情受益股”，全球份额将稳定提升。2020 年巨星科技全球份额提升，部分投资者担心疫情缓和后公司份额回落。实际上，我们认为3Q20 可视作压力测试，当时全球大部分地区逐步复工，但公司增速仍远高于海外龙头；特别的，部分中小型工具公司破产清算，我们认为在“降低成本、稳定供货”的客户诉求下，全球工具行业集中度提升将会是大势所趋。

    　　欧美消费线上化趋势明显，自研品牌持续增长。巨星科技的自研品牌WORKPRO 通过线上渠道销售，产品性价比优势明显，客户美誉度高，2020 年受益于北美消费市场线上化率提升，继续实现三位数正增长，连续三年翻倍。我们预计，线上业务放量将会带动公司中期收入增长中枢提速。

    　　2B 转型2C，带动估值抬升。我们认为，公司从贴牌代工转型自主品牌的发展战略，将会带来公司营收增长的加速，以及盈利能力的提升。我们预计未来3 年，公司经常性收入复合增长率有望达到20%以上，扣非归母净利润复合增长率有望达到25%以上，这将为公司的估值中枢上移奠定基础。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司盈利预测，预计公司2020/21 年EPS 分别为1.19 元/1.41 元；同时引入2022 年盈利预测1.76 元，对应同比增长24.3%。

    　　当前股价，公司对应于2021/22 年动态市盈率分别为24.2x/19.5x，动态估值合理偏低。考虑到公司份额提升、自主品牌发力带来长期成长性，上调公司目标价27%至42.30 元，对应2021/22 年30x/24x 动态市盈率，隐含24%的涨幅空间。重申“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　Shop-Vac 整合不及预期。