2019、20Q1 归母净利润同比分别+44%、+1%

    　　公司2019 年实现营收50.5 亿元（yoy+5.0%）、归母净利2.8 亿元（yoy+44.2%）、扣非归母净利润2.2 亿元（yoy+64.0%），与业绩快报相符；20Q1 实现营业收入7.2 亿元（yoy-31.4%、qoq-49.1%）、归母净利润0.4 亿元（yoy+1.1%、qoq-62.5%），主要是费用同比减少增厚利润。公司预计20H1 实现归母净利3.1-3.6 亿元，20Q2 将产生2.2 亿处置净收益，扣除2.2 亿后H1、Q2 业绩分别为0.9-1.4（yoy-0.7%~+49.3%）、0.5-1.0亿元（yoy-2.2%~+88.1%）。我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为0.89/0.53/0.61 元（20-21 年前值0.53/0.68），维持“增持”评级。

    　　2019 年焊管量价齐升，20Q1 费用同比减少增厚业绩2019 年公司焊管产销分别为94、96 万吨（yoy+0%、+5%），焊管吨售价、毛利分别为5063、580 元/吨（yoy +21、+111 元/吨）；毛利率、净利率分别为15.7%、5.8%（yoy +2.1、+1.5pct）。20Q1，公司期间费用、费用率分别为0.53 亿元、7.4%，同比分别-0.38 亿元、-1.3pct，主要是受疫情影响，销售减少，运杂费等下降。公司预计20H1 实现归母净利润3.1-3.6 亿元，子公司湖州金洲被政府征收资产在Q2 将产生2.2 亿的处置净收益。

    　　积极布局外围市场，市场逐步铺开

    　　2019 年公司加速布局全国市场，钢塑管销售部在西北、西南、华中较薄弱的市场加大开发力度，新开发兰州水务集团、贵州都匀市自来水公司、平塘自来水公司等。2019 年贵州、广西、甘肃等外围市场新增60 多家客户。

    　　油气管网投资有望增长、旧改或发力，有望提振焊管需求根据中石油、中石化、中海油年报，2020 年“三桶油”资本开支计划5284亿元，同比+1.1%，或带动油气管网投资增长。据中国经济时报，4 月5日国家管网公司纳入第一批“三桶油”资产，19 家公司中管道公司15 家。

    　　我们认为管网公司成立，管道建设对外开放水平提高，公司有望获取更多订单。城乡管道方面，我们预计本应在20Q1 启动的基建项目有望在Q2集中新开工，后期基建投资或有高增速，或带动城乡管道需求增长。4 月14 日国常会确定加大旧改力度，要求今年改造城镇老旧小区3.9 万个，涉及居民近700 万户，比去年增加一倍，有望盘活城乡管道的存量更换市场。

    　　有望受益于管网投资增长，维持“增持”评级

    　　公司2019 年10 派3 元，分红率57%，按4 月24 日股价计算股息率为5.2%。

    　　考虑到今年的资产处置收益，且管道需求有望向好，故上调2020 年预测；此外，考虑到管网公司刚开始装入资产，整体运行节奏后移，故调低2021年预测，我们预计公司20-21 年BVPS 5.28/5.50/5.93 元（20-21 年前值5.03/5.52 元），对应PB 1.10/1.05/0.98 倍，可比公司平均PB（2020E，Wind 一致预期）1.10 倍，因长输管道市场放开度比其他环节更高，给予公司2020 年1.20-1.30 倍PB，目标价6.33-6.86 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行；下游需求不及预期；疫情发展超出预期。