事件:

    金洲管道公布2013年半年报,公司实现营业总收入16.9亿元,同比增长9.34%,归属于上市公司净利润0.63亿元,同比增长26%,基本每股收益0.2元,同比增加0.03元,二季度基本每股收益0.11,高于一季度的0.08,符合市场预期。

    主要经营数据:

    13年上半年公司实现营业总收入6.81亿元,同比增长6.71%;实现利润总额0.73亿元,同比增长28%;实现净利润0.64亿元,同比增长32%。2013年上半年售毛利率8.58%,同比提高0.7个百分点。三费比率4.3%,同比增加0.3个百分点。

    公司二季度单季度实现营业收入10亿元,环比增加48%,实现净利润0.39亿元,环比增加59%。二季度单季基本每股收益0.11元,高于一季度的0.08元。近4季度毛利率分别为8.18%,9.17%,9.94%,7.24%。

    事件点评:

    SSAW大幅增长,募投项目投产滞后。公司上半年生产钢管33.2万吨,同比增加4.48万吨,我们预计主要来源于SSAW和LSAW产量的增长。上半年公司公司SSAW收入同比提升54%,毛利率也提升1.75个百分点。我们判断主要由于上半年油气管订单饱满需求景气度较高,这一点也可从玉龙股份上半年油气管产量同比增长30%,收入同比增长50%可以得到验证。但公司募投的20万吨高端SSAW项目由于中石化新粤浙项目预计14年初才会进行招标,公司计划投产时间推延的年底,主要贡献在14年才会体现。

    中海金洲盈利继续改善。上半年公司投资收益550万,二季度300万较一季度的252继续提升,主要由于中海金洲贡献所致,上半年中海金洲实现净利润1132万。12年上半年公司投资收益为291万,较11年已经明显改善,13年来自于中海金洲贡献有望继续提升。

    LSAW收入与毛利率大幅提升。公司10万吨的LSAW产线12年销量为3.6万吨,由于产能利用率不高,较高的折旧费用毛利率仅为4.4%,吨管毛利254元,12年小幅亏损。13年该条产线已经拥有中煤科工集团武汉设计研究院和坦桑尼亚天然气处理厂及输送管线项目合计3.3万吨的订单,订单饱满度预计较12年有明显提升,上半年LSAW收入同比大幅提升127%,毛利率也提升到7.2%。与我们弹性测算结果相符,如果保持目前产能利用率全年LSAWEPS贡献在0.03-0.04元之间。上半年沙钢金洲已经实现了285万的盈利。

    钢管塔订单缺失,高端ERW收入大幅下滑。公司12年由于执行特高压交流钢管塔项目高端ERW订单较为饱满,但13年由于该项目交货完毕,公司高端ERW收入大幅下降83%,12年高端ERW占公司毛利的11%左右,上半年订单较少对公司有一定负面影响。不过上半年特高压交流线浙北-福州段钢管塔施工方已经进行招标,下半年钢管招标也大概率会进行,公司是首批三家供货商之一,有望受益。

    盈利预测与投资建议。上半年受益于油气管景气度提升公司SSAW和LSAW收益均有明显改善,中海金洲业绩的持续提升对也带来公司投资收益持续改善,不过由于特高压交流的钢管塔钢管招标上半年并未兑现,公司高端ERW收入下滑较为明显,高端SSAW投产进度也有所滞后。预计13-15年公司EPS分别为,0.39元、0.48元、0.60元 维持“增持”评级。

    风险提示:新产线磨合较慢,钢材价格大幅上涨