中报业绩超预期，“三箭齐发”助推公司业绩高增长2012 年上半年，公司实现营业总收入154316.13 万元，同比增长17.75%；营业利润5672.35 万元，同比增长95.23%；利润总额5702.54 万元，同比增长58.4%；归属于上市公司股东的净利润4891.11 万元，同比增长68.25%%；基本每股收益0.17 元，超过我们的预期0.12 元，2012Q2 的EPS 为0.11 元。

    （1）中海金洲扭亏为盈、高频直缝焊管大订单确认收入和综合毛利率大幅提升共助净利润同比增长近七成、环比接近翻番。（2）产品结构优化、毛利率提升和有效控制期间费用大幅提升公司盈利能力。

    变更后的募投项目有望显著提升公司盈利能力

    公司拟变更募投项目为“年产20 万吨高等级石油天然气输送用螺旋焊管项目”，投资额扩大至5.93 亿元，产能规模增加2/3，装备技术水平大幅提高，产品规格和品质将提升。项目定位于油气高压长输管线输送等高端工程，能够满足油气管网建设中对钢管强度、壁厚和耐腐蚀性的要求。预计2013 年底投产，项目达产可实现吨钢管单价6728 元/吨、吨钢管净利446 元/吨、销售净利率6.63%。公司2011 年钢管的吨钢管单价5547 元/吨、吨钢管净利115 元/吨、销售净利率2.07%。由此可见，变更后的募投项目有望显著提升公司盈利能力。

    收购和募投项目顺应油气管网和特高压建设需求，产品结构持续优化“十二五”，我国将迎来能源管网建设高峰，到2015 年，我国油气输送管总长度将达14 万公里，年复合增长率超过12%；同时，特高压建设将会加速，并建成“三纵三横”的骨干输电网，用管总需求量约200 万吨。公司积极布局相应生产线：公司收购张家港珠江钢管51%股权，其年产12 万吨石油天然气输送JCOE 生产线填补了公司在直缝埋弧焊管领域的空白。同时，公司变更募投项目为“年产20 万吨高等级石油天然气输送用螺旋焊管项目”，产品规格和品质大幅提升，能够满足高等级油气输送用管需求。之前，公司年产8 万吨高频直缝焊管已投产，上半年实现销量1.72 万吨，公司产品结构持续优化。

    盈利预测与估值：预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.34 元、0.44 元、0.56 元，按照2012 年8 月7 日最新的收盘价7.43 元计算，对应2012-2014年的PE 分别为21.87X、16.98X 和13.26X，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1、油气管行业竞争加剧，毛利率可能出现下滑；2、原料价格大幅上升，公司成本控制风险加大。