公司2011年业绩符合预期：实现营业收入31.4亿元，同比增长23%；营业利润7208万元，同比减少18%；归属于上市公司股东的净利润6465万元，同比减少11.5%；

    每股收益0.37元。2011年业绩下滑的主要原因是：（1）市场需求疲弱，竞争激烈，导致毛利率大幅下滑；（2）中海金洲受到国外需求低迷，和国内需求尚未启动的影响，产能利用率低，亏损严重。

    四季度营业收入环比增长9.5%，但EPS为0.08元，环比下滑26%。而镀锌钢管四季度的业绩可能是较为稳定的，考虑一个月的原材料库存，9-11月的热轧均价环比6-8月的均价下滑5%，而四季度镀锌钢管均价下跌4%，因此四季度吨镀锌钢管的毛利额可能持平。因此业绩的下滑可能更多地来源于优势产品油气输送管的下滑，这也反映了油气输送管行业2011年青黄不接的萧条局面。

    根据《2011年国内外油气行业发展报告》的预计，2012年天然气消费量有望超过1500亿立方米，增速超过16%，而油气输送管建设的增速将会更高，仅2012年规划建设的主线管网项目就包括中哈管线南线、中亚天然气管道C线、西气东输三线、塔里木-广东天然气管线、新疆-浙江煤制气管线，叠加配套支线管网和城市管网的项目，预计油气输送管行业2012年将走出底部。

    在油气管线、水管市场2011年低基数、行业底部复苏、公司未来油气输送管产能接近翻番的背景下，我们猜测未来两年公司的业绩弹性较高。（1）从订单来看，主要从今年上半年开始确认收入，如公司与中国石油技术开发公司签订的2.54亿大单及皖电东送工程钢管塔2.74亿的订单。（2）镀锌管的竞争有所缓和。

    （3）随着国外需求和国内需求的复苏，中海金洲2012年有望扭亏。（4）未来高端品种（12万吨JCOE生产线已试生产、12万吨内防腐预精焊螺旋焊管项目年底投产）逐步贡献业绩，预计2012、2013年贡献的产量分别为7、17万吨。

    预测公司2011-2013年的EPS分别为0.37、0.51、0.73元，对应PE为27、20、14倍，公司PE估值较同行业偏高，但公司PB仅1.4倍，考虑到公司未来两年的业绩弹性高，维持公司“增持-A”的投资评级，6个月目标价12.5元。

    风险提示：募投项目进展低于预期